天风证券-FOF组合推荐周报：上周规模低估FOF组合超额收益在0.7%以上-200921

　　日历效应 FOF 组合
　　我们对业绩进行月度效应检验，发现主动权益类存在显著的三月效应，即在每年的三月末前后基金业绩存在较长期的持续性。因此，我们在每年三月末利用过去一年业绩涨跌幅构建日历效应因子值，每期等权重持有 5 只基金，年度调仓。
　　截至 2020 年 09 月 18 日，组合实现了 21.58%年化收益，年化超额基准 7.97%。今年以来，组合的累计收益为 35.84%，超额基准 0.07%。上周组合超额收益为-1.43%。
　　业绩增强 FOF 组合
　　选股能力作为优秀基金经理重要的投资能力，常对基金未来业绩具有良好的预测性。我们采用剥离风格后的选股 Alpha 作为基金经理选股能力的度量指标，并引入衰减加权法构建加权选股 Alpha 提升因子有效性。因此，我们以最大化加权选股 Alpha 因子值为目标，对行业暴露、风格暴露、仓位控制、个基权重等进行约束，构建组合优化模型计算每期最优投资组合，季度调仓。
　　截至 2020 年 09 月 18 日，组合实现了 15.53%年化收益，年化超额基准 5.66%。今年以来，组合的累计收益为 45.61%，超额基准 9.86%。上周组合超额收益为 0.22%。
　　规模低估 FOF 组合
　　研究发现，基金规模与未来业绩整体呈现倒 U 型关系，剔除规模较小的部分基金后仍然无法根本改善规模因子的单调性。 我们从规模因子的构造出发， 分解得到的份额因子对未来业绩呈现显著的负相关性。 因此，我们将基金的份额因子与长期选股 Alpha 因子结合，构建了规模低估因子，旨在筛选长期具备选股能力但规模却偏小的基金，即被投资者“ 低估” 的基金，季度调仓。
　　截至 2020 年 09 月 18 日，无约束的 FOF 组合实现了 16.75%年化收益，年化超额基准 6.88%；有约束的 FOF 组合实现了 18.12%年化收益，年化超额基准 8.25%。今年以来，无约束 FOF 组合的累计收益为 51.85%，超额基准16.11%；有约束 FOF 组合的累计收益为 49.93%，超额基准 14.19%。上周，无约束 FOF 组合超额收益为 0.76%，有约束 FOF 组合超额收益为 0.75%。
　　风险提示： 本报告基于历史数据统计，市场结构调整和基金风格变动等因素皆可能使得模型失效。