华创证券-债券日报：资金面和债市行情缘何背离？-200921

　　周一，资金面大幅收紧，但债市行情回暖，债市和资金面明显背离。资金面大幅收紧，DR007全天加权在2.3%附近，非银资金价格大幅上行，银行间主要利率债收益率下行2-3bp左右。
　　资金面和债市行情的背离，或反映当前在央行维稳投放之下，流动性预期并未进一步恶化，资金面收紧主要是“跨季模式”下的季节性收紧。
　　当日债市行情一定程度受到“股债跷板”效应影响，避险情绪带动收益率下行，权益行情走弱一定程度带动债市行情的回暖。
　　后期来看，短期资金面和债市的背离或难以持续。货币政策预期的修复基于前期预期的超调，边际上虽有改善，但方向上的改善空间有限；后期结构性存款压降、银行跨年负债需求较大等因素仍然存在，甚至今天国库定存招标利率上行30BP，NCD经历前期价格会落后再次小幅提价，反映机构负债端竞争压力较大资金面预期修复后，后期或也难以大幅放松；长端在经济修复过程中也难以出现系统性的下行机会。
　　就资金面而言，季末时点“资金分层”再次加剧，未来不降准环境下，资金分层在资金紧张时点出现或成为常态，全市场和存款类金融机构间的资金利差有放大的趋势，但幅度和出现频率或也不至于如2017年。
　　风险提示：流动性超预期收紧