开源证券-创业慧康-300451-创业慧康首次覆盖:医疗收入占比持续提升,持续受益行业需求释放【开源计算机陈宝健团队】-200922

　　核心观点 国内领先医疗IT解决方案提供商，首次覆盖给予“买入”评级 公司作为国内领先的医疗IT解决方案提供商，面对着国家医疗系统信息化升级的市场机遇和线上医疗服务运营需求上升的行业变化，公司传统业务和创新业务皆有望快速发展。我们预计公司2020-2022年归母净利润为3.70、5.08、6.53亿元，EPS为0.31、0.43、0.55元/股，当前股价对应的2020-2022年PE为50、37、28倍，公司PE低于行业同类公司平均水平，首次覆盖给予“买入”评级。 上半年千万级订单同比增加50%，下半年增速有望持续 上半年受疫情影响，医疗IT行业整体招标情况有所递延，导致公司整体业务增速略有下滑。但根据公司半年报数据，上半年新增千万级订单12个，同比增长50%，可见公司品牌力持续提升，考虑下半年疫情影响削弱和电子病历评审期的到来，医疗IT招标进度有望加速，我们对公司全年订单增速保持乐观。 政策利好行业发展，院端、公卫、医保等业务均受益 政策利好持续出台，例如互联网诊疗纳入医保支付体系、公卫加大财政投入等，涉及院端、公卫、医保端等全体系业务建设的创业慧康，有望持续受益。 1） 院端IT：电子病历建设仍在继续。根据医管局数据，截至2020年7月，全国95%的三级医院电子病历评级为2.72，仍低于平均4级以上的要求，因而我们预测还有50%左右的三级医院仍需电子病历升级建设。 2） 公卫业务：2012-2019年的我国政府卫生支出复合增长率为10.93%，另推出抗疫特别国债用于公共卫生等基础设施建设和抗疫相关支出等，行业需求长期稳定增长。公司半年报显示公卫项目订单总额较2019有大幅提升，考虑后续财政投入的增加，公卫业务有望继续增长。 3） 医保相关业务：承接国家医保平台核心包，与平安合作有望拓展省市级医保平台建设市场。平安和公司计划在医保信息化市场展开深入合作，考虑双方均中标国家医保平台，有望发挥双方优势，形成满足国家医保平台建设要求的解决方案，共同携手推动中标省市范围的扩展。 风险提示：医疗信息化招标工作恢复不及预期的风险、人才竞争加剧风险 1、 财务：医疗业务收入增速亮眼，高毛利软件销售占比持续提升 医疗卫生业务收入5.62亿元，同比增长31.94%，增速亮眼，2020H1整体实现营业收入7.09亿元，同比增长15.33%；上半年归母净利润9262.19万元，扣非后归母为8894.96万元，同比增长11.11%。整体业务增速虽受疫情有所影响略有下滑，据公司半年报数据，上半年仍新增千万级订单12个，同比增长50%，凸显公司实力。 2020H1毛利率略有下降，上半年实现毛利率51.03%，较2019同期51.66%，下滑0.63pct。费用端，销售费用和研发费用支出未受疫情影响，公司继续推进新品研发和业务拓展，为之后的竞标工作、市场拓展奠定基础，带动后续公司营收稳健增长。 2020H1来自医疗行业的收入占比和收入增速持续提升，公司行业竞争力越发显著。上半年公司来自医疗行业的营业收入为5.62亿元，同比增长31.94%，占收入比79.27% 2019年作为医疗IT订单快速增长的一年，公司2019H1医疗收入占比为69.38%，增速为31.36%。整体看，公司2020H1在疫情影响招标的情况下，医疗行业收入占比持续提升，同比增速也略高于2019年，公司产品竞争力持续凸显，随着医疗行业招标的恢复，公司全年业绩有望持续增长。 2020H1华南地区收入增速明显，同比增长52.21%；高毛利的软件销售业务持续增长，低毛利的系统集成收入有所下滑。分地区看，公司来自华东和华南地区的收入有所增加，其中华南地区收入增速明显。从往年历史看，华东一直是公司强势地区，华南地区今年有所突破，市场扩展效果有所体现；分业务类型看，公司上半年软件销售业务收入达到2.61亿，占比36.84%，同比增长6.13pct, 体现公司在高毛利产品市场的持续突破；服务收入同比略有下滑6.11pct，但医疗软件服务收入同比增加9.23%；此外，上半年毛利率稍低的系统集成收入占比下降明显，整体看公司软件与服务类产品在医疗市场竞争力持续增强，核心技术和解决方案的能力受市场认可。 2、 行业:院端医疗IT投入持续，公卫、医保、互联网医疗等新需求持续释放 一方面以评促建活动仍在继续，另一方面新冠疫情加速了创新医疗服务与应用的渗透率，两方面持续推进行业需求上行。当前医疗健康行业处于全面快发发展阶段，随着“十四五”新起点的开始，我们认为国家对医疗和公卫行业的信息化投入仍将持续，无论是政策层面持续深化医改、推进智慧医院、医联体、在线诊疗等新医疗IT需求，还是实操层面进一步推进电子病历评级、互联互通和DRGs系统落地，都将为院端、公卫、医保等各医疗相关领域IT建设市场带来更多空间与机遇。根据IDC数据，2019年中国医疗行业IT总支出为548.20亿元人民币，较上一年增长11.50%，预计到2024年市场规模将达到1,041.50亿元人民币，2019至2024年的年复合增长率将为13.70%。 行业需求1）：电子病历、互联互通、医疗信息化系统维护与升级等常规院端需求仍在增长，上半年疫情影响部分省市的招标工作，下半年招标工作加速推进。近些年，国家对医疗信息化程度日益重视，以评促建的方式推动国内HIS发展。其中2019年，国家卫健委制定的《国家三级公立医院绩效考核操作手册（2019版）》中明确医院绩效需考核电子病历的水平和建设节点，要求2019年，所有三级医院电子病历要达到分级评价3级以上；到2020年，所有三级医院要达到分级评价4级以上，二级医院要达到分级评价3级以上。对于互联互通、智慧服务等都会被纳入医院评级中，因而医院会在评级压力下加大对相关IT建设需求。此外，根据医管局的统计，截至20年7月参评电子病历水平分级的三级公立医院从994家上升到1764家，参评率达94.58%，全国平均级别从2.22上升至2.72，但对于平均4级以上的要求仍存在一定距离。因此，我们认为一方面电子病历、互联互通等新的考核要求下的IT建设需求高峰期仍会持续，另一方面随着院端IT系统整体水平的提升，未来的运营维护需求和费用也将较过去有所增长，因而看好医疗IT常规性需求的增长。 行业需求2）：疫情进一步提高国家对公共卫生系统的重视，参考非典等大型公卫事件后，国家加大对公卫的建设投入的历史，我们认为本次疫情后，国家也将进一步加大对公卫信息化、医联体、医共体、社区医院等涉及公卫系统的财政投入，公卫信息化建设市场有望受益。我国公卫IT建设通常以区县为单位进行建设，建设费用也多来自于卫健委的财政资金。参考12-19年的我国政府卫生支出复合增长率为10.93%，可见政府的支出是长期稳定的增长，保障公卫IT建设的持续。此外，20年以来，中央多部门颁布多条涉及公卫防控建设的文件/政策并为其提供部分配套专项资金，例如推出抗疫特别国债，总规模为1万亿元 ,主要用于公共卫生等基础设施建设和抗疫相关支出等。考虑常规地方财政会有配套资金和中央资金一起使用，我们预计未来一段时间内的公卫体系建设将会有增量资金进入，公卫IT建设市场有望受益。 行业需求3）：医保新系统建设分包进行，一方面扩大了供应商的范围，为传统院端HIT厂商提供机会，另一方面成为行业需求的新增量。国家为进一步对医保支出、保内医疗情况、医疗耗材采购等进行深入管理，新设立医保局部门，并计划对原有三保系统进行迁徙、整体置同一支付管理系统，因而带来至少三个新增需求：医保接口改造、医保局及医保基金平台和医保审核系统建设。与过去招标不同，本次各省市医保建设将依据国家医保平台的建设的标准和分包设置来进行，因而预计每个平台招标将会有8-10家不等的供应商来分标完成需求，为原来院端HIT厂商提供参与医保端建设的机会，既促进院端和管理端系统的融合，又为HIT厂商提供市场。 行业需求4）：互联网医疗、智慧医院、智慧服务等新兴业务随着技术成熟与渗透率提升，带来需求加速释放。一方面，疫情催生了互联网医疗、在线医疗等新兴业务的加速发展，政策支持与市场需求市场，带来相关信息化方案和建设业务的快速增长。另一方面，随着医院、公卫体系的信息化水平提升和大数据应用、物联网技术的成熟，涉及一些智能物联的智慧医院、智慧服务等的新模式也开始被市场接纳并采购。因此，我们认为未来医疗IT行业将受益创新业务的快速发展。 3、公司:齐全产品线保障竞争力，创新业务瞄准远期市场 公司产品线围绕医卫信息化、医卫互联网、医卫物联网和医保事业部四大事业群展开，拥有300多个自研产品，完整的产品体系可满足大中型医院和县级以上卫生管理系统的信息化需求。公司成立以来专注医疗卫生信息化市场，秉承“创造智慧医卫，服务健康事业”的企业宗旨，以市场为导向，以客户出发，根据行业发展需求，不断完善产品线、丰富产品体系。为进一步扩大在医保信息化市场的影响力，公司新建医保事业部，后续DRGs和商业医疗保险信息化市场做准备。整体看，公司通过四大事业群，在稳步推进传统医卫信息化业务的同时，推动创新运营模式等新经济业务发展。 竞争力1：深耕医疗卫生IT行业多年，产品、销售体系完善，客户、行业经验丰富，具有一定的品牌力。公司自1997年成立后，一直专注医疗卫生IT市场，累计实施了近2万个业内项目，具有丰富的行业经验，覆盖行业用户达6000多家，公卫项目服务全国340多个区县，积累居民档案超过2.5亿个，产品体系齐全。从销售渠道看，公司设有7个大区市场营销服务中心及15个省级营销服务中心，覆盖全国30个省（市）、自治区，为客户提供本地化服务，为市场扩展奠定销售基础。此外，公司先后获得包括CMMI5认证、建筑业电子与智能化工程专业承包一级、2019年最具行业影响力单位等多项资质与荣誉，处于行业第一梯队。 竞争力2：研发投入持续保障产品更新迭代和公司产品力。近些年，公司拿出每年收入的10%投入研发，持续获得多款发明专利和软件著作权。2020年1月，公司发布新一代HIS产品“多态智联”，该平台可以实现医疗机构（TOB）、医卫管控机构（TOG）、医生/居民（TOC）、数据用户（TOD）的数据融入、智慧互联等功能，帮助医院实现精细化管理，帮助政府推进分级诊疗等。此外，公司在医保信息化市场推出智慧医保服务云平台、DRGs配套产品以及相关衍生产品，力图站稳新市场。整体看，公司通过不断的研发投入和行业积累，实现对当前市场区域和未来潜在市场的布局，利用新产品和研发能力不断提升产品力，保障公司竞争力。 竞争力3：联手平安集团开展多领域合作，利用现有优势推动“中山模式”、“数字病房”等创新业务发展。2020年7月，中国平安关联方正式成为公司持股5%股东，双方在政府、医疗、互联网、健康服务运营等方面计划开展形式多样的深度合作。在创新业务方面，公司依托健康中山的特许经营权，拓展了互多个云平台的互联网运营业务，提供处方流转、商业保险理赔运营、支付、云护理等多样新业务，完善运营模式，深化标杆旗帜，推动产品闭环发展。截至2020年7月，“健康中山”平均日活跃量为近2万，累计生成健康档案数总数452.1万份，较2019年末增长80%；提供全市28家公立医疗机构的在线挂号预约和全市54家医疗机构的在线支付功能。 此外，一方面公司互联网医院及区域性的互联网项目客户数量持续增长，截至20年H1参与近100多家医院的互联网医院的建设，同时还有300多家是接入公司公有云互联网医院平台和区域互联网；另一方面，公司医疗物联网业务持续稳健发展，先后在兰州大学第一医院、苏州市立医院上线了数字病房，并在深圳平乐骨伤科医院、乐清市人民医院、温州市中心医院、兰州大学第一医院、苏州市立医院五家医院打造了数字病房样板项目，为抢占医疗物联网行业市场奠定坚实基础。 4、盈利预测与投资建议 4.1、核心假设 核心假设1：软件销售和软件服务业务受益院端和公卫端信息化系统新建和更新换代的需求，上半年因疫情延迟的招标工作在下半年加速开展，2020年和2021年仍处于一个建设高峰期；配套的系统集成和其他业务受益软件销售与服务的快速发展，处于稳健增长中。 核心假设2：公司业务结构持续优化，高毛利率的软件业务占比持续上升，我们预计公司毛利率将呈现逐渐上升的状态。 核心假设3：我们认为随着公司业务的持续扩张，规模效应带来员工人均创利的持续上升，公司整体的费用率将呈现降低的状态。 4.2、盈利预测与投资建议 公司作为国内领先的医疗IT解决方案提供商，面对着国家医疗系统信息化升级的市场机遇和线上医疗服务运营需求上升的行业变化，公司传统业务和创新业务皆有望快速发展。我们预计公司2020-2022年归母净利润为3.70、5.08、6.53亿元，EPS为0.31、0.43、0.55元/股，当前股价对应的2020-2022年PE为50、37、28倍，公司PE低于行业同类公司平均水平，首次覆盖给予“买入”评级。 5、风险提示 1）医疗信息化招标工作恢复不及预期的风险。下半年疫情发展仍存在不确定性，考虑医疗信息化项目实施需要实地完成，如果疫情存在反复，仍会对公司招标和实施产生影响，进而影响全年业绩目标的达成。 2）人才竞争加剧的风险。人才竞争的加剧可能使得公司面临人才短期或人才成本大幅提升的风险。 法律声明： 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于机密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 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