安信证券-德方纳米-300769-LFP正极龙头产能稳步扩张，受益铁锂行业复苏-200425

　　■事件：公司公布2019年年报，报告期内公司实现营收10.54亿元，同比增长0.04%；归母净利润1亿元，同比增长2.07%；扣非归母净利0.6亿元，同比下滑27.95%。2020年一季度，公司实现营收1.57亿元，同比下滑28.79%，归母净利0.07亿元，同比下滑73.43%，扣非后归母净利0.01亿元，同比下滑95.16%，主要系新冠肺炎疫情蔓延，影响了公司的正常生产经营，部分客户、供应商延期复工，公司订单减少，导致公司营业收入及净利润大幅下降。
　　■铁锂正极龙头，受益LFP复苏。根据GGII数据，公司LFP正极材料2019年销售2.34万吨，市场份额超26%，为国内LFP正极材料的绝对龙头。公司主要客户包括宁德时代、亿纬锂能等，其中宁德时代销售额占比公司总额65.08%，为公司的第一大客户，深度绑定龙头企业宁德时代，为公司未来的业绩增长奠定坚实基础。公司2019年LFP正极业务共实现营收10亿元，占比超95%，平均单吨售价4.28万元，同比下滑29%，单吨毛利为0.9万元，售价大幅下降主要系2019年补贴大幅退坡加剧市场竞争以及主要原材料锂源价格同比有较大幅度的下降所致。2020年特斯拉、比亚迪、宁德时代等头部企业纷纷加码LFP领域，公司有望深度受益。
　　■深积极扩张产能，夯实行业领先地位。2019年度，公司纳米磷酸铁锂产能约2.55万吨/年，在建产能2.5万吨/年，其中：曲靖德方为募集资金投资项目实施主体，在建产能1.5万吨/年，2020Q1建设进度为47%，预计2021年4月全面投产；曲靖麟铁在建产能1万吨/年，曲靖麟铁为公司与宁德时代的合资企业，公司持股比例为60%，宁德时代持股比例为40%，总注册资本1亿元，深度绑定宁德时代，有助于夯实公司的行业领先地位。
　　■研发投入占比提升，技术优势国际领先。2019年公司研发投入0.49亿元，占公司营业收入的4.66%，同比提升0.44pcts。截止2019年公司累计申请专利101项，其中发明专利100项；累计授权专利29项，其中发明专利28项。公司自主研发的“自热蒸发液相法合成纳米磷酸铁锂技术”被国家纳米科学中心组织的专家组鉴定为达到国际领先水平。
　　公司DY-3型号产品比容量高达170Wh/kg，倍率性能3C，98%以上，循环寿命5000周，容量可保持在80%以上，技术竞争力国际领先。
　　■投资建议：我们预计2020-2022年净利润分别为1.09、1.54、1.88亿元，EPS分别为2.55、3.61、4.41元，首次给予买入-A评级，6个月目标价145元。
　　■风险提示：行业竞争加剧，行业政策进度低于预期。