兴业证券-晨会纪要-200922

　　策略： 从十五年投资者结构变迁史看 A 股长牛——“ A 股长牛”研究系列申篇
　　基金、保险社保、外资是我国机构投资者的主力。全球视角： A 股市场稳定性仍然较低。全球主要股票市场比较来看，从换手率和波动率的角度而言， A 股市场稳定性仍然较低。美股经验：机构化提升夏普比率，助推长牛。以各种类型投资者持有的股票市值占比来看，美国市场从 1945年至今经历了较为成功的机构化进程。展望 A 股：机构化推进，长牛正在路上。机构投资者的持股相对更加稳定，平均换手率约为散户的 1/4。2013 年以后， A 股的换手率和波动率与市场投资者结构存在密切的关系，散户化则加剧市场波动，机构化则提升市场稳定性。 2016 至 2018 年间，个人投资者的持股市值占比从 78%下降至 72%，机构投资者的持股市值占比从 22%上升至 28%，投资者机构化程度得到了一定的推进。与此同时，全部 A 股年换手率从 500%降至 200%附近，年波动率从 50%降至 10%-25%的良性区间。 从个股角度，我们也可以得到相印证的结论。随着机构持股比例的上升，股票换手率和波动率均呈现出下降的态势，股价表现也较为出彩。
　　风险提示：本报告为历史分析报告，不构成任何对市场走势的判断或建议，不构成任何对板块或个股的推荐或建议，使用前请仔细阅读报告末页“相关声明”。
　　医药： 谱写新药诗篇的序章——浅析药物临床前研究过程
　　近几十年来，随着药物作用靶点不断涌现、药物筛选和优化技术不断创新，全球小分子和大分子药物市场均保持着稳定较快的成长。同时，新药研发成本持续提升逐步成为行业常态，新药研发难度持续加大、新药研发成功率不断降低。因此，临床前研究作为新药发现的核心环节，重要性日益加深。而国内市场方面，在近年政策驱动下，药品行业正处于深刻变革进程中，“鼓励创新、接轨国际”将是未来的大趋势。在这种环 境 下 ， me-too 类 的 创 新 药 将 逐 步 丧 失 生 存 的 土 壤 ， 向Me-better/Best-in-class 过渡，最终开发 First-in-class 的药物，将是我国创新药市场的必经之路。基于此，新药临床前开发将至关重要。
　　本篇报告着眼于新药临床前研究的细节过程，通过对化学药和生物药类别特性和相关法规的介绍；通过对药物发现、药物临床前生产、药物临床前评价三个方面的细节分析，初探化学药和生物药临床前研究各步骤的研究内容、目标和具体方法。
　　风险提示： 1）新药研发技术发展存在不确定性； 2）新药临床前研发过程梳理尚不完善； 3）行业政策变化趋势存在不确定性。