万联证券-互联网传媒行业周观点：在线音乐市场硝烟再起，影院上座率限制放宽至75%-200920

　　行业核心观点：
　　上周市场上行，传媒（申万） 上涨 2.54%，跑赢指数 0.17pct。 影院上座率进一步放宽至 75%，为国庆档票房表现进一步扫清障碍。 建议关注高景气度细分领域业绩增长强劲个股，游戏领域业绩增长确定性强（ H2 诸多新品上线， Q3 业绩高增确定性高，可前瞻性布局），中长期看成长属性突出； 线下领域，梯媒 7 月环比、同比继续高增，业绩将持续改善；影院复工常态化， 上座率放宽， 新片不断定档， 影视院线行业 H2 业绩修复确定性强。
　　投资要点：
　　5G&广电： 1）中信国安放弃参与发起组建广电股份，广电股份发起人减少至 46 名。 2） 截至 9 月 14 日，全体发行人已完成《中国广电网络股份有限公司发起人协议》的签署。 3） 中国移动 8月净增 5G 套餐用户 1410 万户，累计达 9815.7 万户。
　　 影视院线： 1） 9 月 15 日，中国电影发行放映协会发布《电影放映场所恢复开放疫情防控指南（第三版）》指出， 剧院等演出场所、娱乐场所上座率防疫限制放宽至 75%。 2）《夺冠》密钥采用分时段发放方式， 呼应《八佰》向偷漏瞒报票房宣战。 3）《八佰》点映至今已拿下 30 个日冠。 4）张艺谋《一秒钟》已过审，预计年内上映。 5） 9 月 16 日，华谊兄弟发布了“ H 计划” 第七季片单，囊括 18 部影片。
　　游戏： 1） App Annie 发布 8 月份出海发行商收入排名， FunPlus位居榜首，莉莉丝游戏、网易、腾讯分居二、三、四名。 2） SensorTower 数据显示， 8 月腾讯《 PUBG Mobile》与《和平精英》全球收入 2.21 亿美元（ YoY+25.5%），蝉联全球手游收入榜冠军。 3）据晚点 LatePost， 阿里游戏业务所属的互动娱乐事业部（灵犀互娱） 将整体升级为独立事业群，与阿里大文娱平行，由高德集团董事长俞永福代表集团分管。 4） 9 月 15 日米哈游《原神》 PC版率先上线，手游版热度持续升温； 17 日吉比特《魔渊之刃》上线，截至 20 日 14 时仍位居 iPhone 游戏总榜首位。
　　视频： 1）截至 20 年 8 月，抖音 DAU 已超 6 亿。 2）“哔哩哔哩视频卫星”成功发射， 卫星所获的海量遥感视频、图片数据将被制作成科普视频。
　　字节跳动： 1） 9 月 20 日，特朗普表示已批准甲骨文与 TikTok合作协议，交易参与方还包括沃尔玛。 2）据中新经纬报道， 字节跳动将在 12 个月内在纽约提交 TikTok 的上市申请。 3）美国商务部宣布微信 9 月 20 日起在美下架，已下载微信用户仅保留通讯功能；而 TikTok 下载禁令至少推迟至 9 月 27 日。
　　投资建议： 游戏领域， Q3 季度为产品旺季，预计带动流水提升。 建议关注短中期产品储备丰富，中长期云游戏、云 VR/AR 等新领域布局领先的公司。 推荐全端布局、研发实力突出的老牌游戏龙头完美世界，经典产品长线运营良好，自研自发《新神魔大陆》 7 月上线流水表现出色初显“品效合一”势能，后续《战神遗迹》、《梦幻新诛仙》等年内待上线，下半年业绩依然可期。
　　新媒体视频领域，兼具赛道、牌照、催化多重优势，短期增长已获确认，后续动力充足。建议关注一体化优势芒果超媒， 20H1 归母净利润 YoY+40.33%；持牌 IPTV+OTT 标的新媒股份， 20H1 归母净利润 YoY+63%。
　　营销领域， 对生活圈媒体稀缺性价值长期看好，梯媒表现远跑赢广告大盘，环比、同比均不断改善， 建议关注具有核心点位、 竞争环境改善、 业绩走出低谷的分众传媒（ 20H1 扣非归母 YoY+62.90%）。
　　 风险因素：监管政策趋严、 5G 落地不及预期、出海业务风险加剧、国网整合不及预期、商誉减值风险。