华泰证券-中国巨石-600176-二次涨价全面开启，降本推动α共振-200922

　　中国巨石(600176)
　　巨石再次发布涨价通知，行业高景气持续验证
　　中国巨石 9 月 21 日发布涨价通知，自 2020 年 10 月 1 日起，对玻纤粗纱及制品销售价格继续实行恢复性上调，上调幅度为 10%（已签订的合同仍按原合同执行）。公司此前已于 8 月 25 日发布一次涨价声明，自 9 月 1 日起针对国内玻纤粗纱及制品销售价格上调 7%，此次涨价是在上次涨价后的基础上再次上调，与上次不同的是，此次涨价幅度更大，且包含海外产品，反映海外玻纤需求也在快速回升。我们认为巨石作为行业龙头，此次先行涨价或带动行业其他公司进行跟涨。上调公司 20-22 年归母净利润预测至 23.1/29.6/34.4 亿元，维持“买入”评级。
　　海内外产品同步上调，预计此次涨价带来税后利润增量约 1.3 亿元
　　我们测算上半年中国巨石粗纱及制品（不含电子纱）销售收入 41.4 亿元，吨均价 4551 元，吨净利 837 元，其中国内/海外粗纱及制品吨均价分别为4200/5200 元，前次调价 7%后国内吨均价涨至 4495 元，此次涨价 10%对应国内/海外产品吨均价分别上调 450/520 元，考虑公司未调价在手订单约占 40%，我们预计此次调价对应 10-12 月份国内/海外销量为 25/9 万吨，综上我们认为，此次调价为巨石带来的税后利润增量约 1.3 亿元，结合前次调价测算的 0.8 亿元税后利润增量（税前 0.97 亿元），我们认为两次涨价共带来约 2.1亿元的税后净利润增长，约占 19年公司归母净利润的 10%。
　　供给端增量有限，需求持续向好，行业延续高景气
　　此次涨价进一步印证了国内外玻纤需求快速恢复的判断，供给端，我们认为 20 年 Q4 及 21 年全年行业新增产能仅 30-40 万吨（巨石成都二线（已点火），邢台金牛三线（ 我们预计 20 年底点火）、长海股份 3 线（ 我们预计21 年下半年点火）），供给端增量有限；需求端，我们认为今年下半年风电、基建需求高景气，热塑等需求环比持续好转，明年新能源汽车、电子等行业需求有望快速恢复，叠加海外玻纤需求回暖，看好需求端持续向上。根据卓创资讯， 8 月底行业库存仅 41 万吨，降至 19 年以来新低，我们认为Q4 及 21 年需求释放叠加有限新增产能，有望支撑行业整体价格继续上涨。
　　上调公司盈利预测，维持“买入”评级
　　公司上半年销量实现逆势增长，市场份额进一步提升，龙头地位继续巩固，同时降本增效持续推进，智能制造二线、成都新厂产能相继点火带来生产效率的提升，随着行业景气向上周期开启，公司作为行业绝对龙头有望充分受益。上调 20-22 年净利润预测至 23.1/29.6/34.4 亿元（前值：21.4/26.7/30.9 亿元），对应 EPS 0.66/0.85/0.98 元，当前可比公司 2021年平均 Wind 一致预期 PE 估值 19.4X，考虑到公司龙头地位突出，成本优势明显， 业绩弹性更高，给予公司 2021 年 22x 目标 PE，目标价 18.70 元（前值： 15.25 元），维持“买入”评级。
　　风险提示： 全球经济景气度向下、成本降幅不及预期。