东方证券-长海股份-300196-产能大幅扩张，重回高增长之路-200921

　　长海股份(300196)
　　核心观点
　　21 年玻纤行业景气向上有望持续，年内有望出现第二轮价格上涨。 21 年行业新增供给有限，我们统计 21 年新增产能 34 万吨（粗纱/细纱分别为 28/6万吨），测算新增产量约 47.1 万吨。随着国内经济继续恢复，国外需求边际回升（7 月份粗纱出口量环比提升 8.8%）， 预计 21 年玻纤整体需求继续向好。 我们判断 21 年风电需求仍有支撑，一是部分风电延迟并网平滑 20/21年装机量，二是 21 年海上风电有望出现抢装形成支撑。20Q4 为玻纤需求传统旺季，行业库存有望继续走低，不排除年内玻纤价格出现第二轮上调。
　　21 年玻纤业务重回高速增长期，玻纤纱/薄毡/短切毡 22 年销量预计将达15.9 万吨/6.5 亿平/10.4 万吨，相比 19 年增长 99%/71%/49%。截止 20 年6 月底，资产负债率仅 14.8%，具备产能扩张潜力。20 年积极进行产能扩张，6/8 月分别公告新建 5.65 亿平薄毡/10 万吨玻纤纱/6.88 万吨短切毡产能。此外，天马集团 3 万吨玻纤纱产线已点火 7 年，有望在 21 年进行冷修，预计产能将扩大至 10 万吨。预计 20-22 年，玻纤纱外销量将达 8.4/10.6/15.9万吨，薄毡销量将达 4.1/5.3/6.5 亿平，短切毡销量将达 7.0/8.7/10.4 万吨。
　　树脂产能将扩至 17.5 万吨，盈利能力稳步提升。化工业务主要为树脂/精细化工（粘接剂/浸润剂等）。玻纤复材除了玻纤产品，也需树脂，所以两者销售具有较好的协同效应。树脂产能随玻纤同步扩张， 20 年 2 月公告扩产 7.5万吨（原产能 10 万吨）。随着树脂协同效应体现，产能利用率将不断提高，从而带动化工业务毛利率提升。精细化工主要为自供，用于生产玻纤纱/制品。随着公司浸润剂自给率的提升，预计可降低玻纤纱生产成本 200 元/吨。
　　财务预测与投资建议
　　预计 20-22 年 EPS 0.73/1.04/1.35 元(原值 0.73/0.93/1.06 元)，上调主要因为公司玻纤纱/制品同步扩张，吨盈利/销量较之前预期有提升。公司玻纤产能扩张规划较确定，基数较低，盈利弹性较大。随着产能利用率提升，化工业务盈利亦有上行空间。据历史估值法，公司过去 5 年平均 PE 为 23X，我们认可给与公司 21 年 23XPE，对应目标价 23.92 元， 上调至 “买入” 评级。
　　风险提示：海外疫情扩大影响终端需求；产能如期投产风险；汇率大幅波动。