中泰证券-新洋丰-000902-三季度业绩预增，看好复合肥景气向上-200921

　　新洋丰(000902)
　　事件：公司发布2020年前三季度业绩预告，前三季度归母净利润为7.23亿元-8.03亿元，同比增长12.63%-25.08%，基本每股收益为0.5674-0.6301元。2020年第三季度业绩为2.2亿元-3.0亿元，较上年同期增长1757.65%-2433.16%。
　　点评：
　　Q3业绩同比大幅改善，产业链一体化优势凸显。公司预计2020年Q3盈利2.2-3.0亿元，同比大幅改善，主要原因是19年受“三磷整治”的影响，公司磷酸一铵产量短期下滑，且去年Q3硫磺、钾肥价格急跌，导致磷酸一铵与复合肥的价格短期承压。今年Q3单质肥中除磷铵外其他价格均环比下滑，其中，磷酸一铵Q3均价环比上涨2.6%，价差环比扩大14.0%；氯化钾Q3均价环比-6.2%，硫酸钾均价环比-4.0%，尿素均价环比-0.8%。受原料价格波动影响，Q3硫基复合肥市场价环比-2.5%，价差环比-11.1%。公司同时具备磷酸一铵与复合肥产能，凭借一体化优势盈利水平维持稳定。
　　成本下行叠加农产品价格回暖，复合肥行业有望迎来景气周期。单质肥价格经历17-18年的上涨后，于19年进入下滑阶段，截止2020年9月21日，氯化钾价格同比去年下滑17.2%，硫酸钾同比-10.7%，磷酸一铵同比-6.6%，尿素同比-7.6%，未来单质肥价格受供给侧改革边际影响减弱，且三大单质肥均有新增产能投放，价格有望维持低位，复合肥企业将具备更强的定价权。从需求端看，近一年主粮价格企稳回升，玉米平均收购价较去年同期上涨14.1%，小麦上涨6%，粳稻和早稻分别上涨3.4%和1.8%。粮食价格上涨有望提升种植效益预期，促进化肥需求回暖。在成本与需求的推动下，复合肥行业有望迎来新一轮景气周期，公司作为磷复肥龙头将明显受益。
　　经济作物肥与水溶肥项目接连上马，高毛利产品打开成长空间。2020年8月5日，新洋丰中磷年产40万吨水溶肥项目落地，预计9月开建，该项目拟投资6亿元，达产后可实现年销售额16亿元。2020年9月5日，公司宣布以自筹资金2.4亿元投资建设30万吨/年高品质经济作物专用肥项目，增强公司在高品质肥料消费市场的竞赛力。上半年公司新型复合肥毛利率为24.9%，较常规复合肥高出6.2pct，未来随着高附加值肥料的规模扩大，公司盈利能力和核心竞争力将进一步提升。
　　风险提示：单质肥及复合肥价格大幅变动，粮食价格大幅波动，宏观经济下行。
　　盈利预测：预计2020-2022年公司营业收入分别为97.41亿元、100.68亿元、104.01亿元，归属净利润分别为8.4亿元、10.48亿元、12.23亿元，PE分别为19/15/13倍，给予“买入”评级。