东吴证券-固收点评：利率不变符合预期，货币政策空间仍存-200921

　　事件
　　2020年9月21日，9月LPR报价公布（改革后第十四次报价）：1年期贷款市场报价利率(LPR)为3.85%；5年期贷款市场报价利率(LPR)为4.65%。本月1年期LPR与5年期以上LPR的报价均与上月持平。
　　观点
　　逆回购、MLF利率持平，LPR利率跟随不变。自四月以来，LPR报价已经连续6个月不变，符合我们的预期。原因在于：一、9月以来7天逆回购利率保持在2.2%，9月15日央行开展1年期MLF，中标利率2.95%与上月持平。由于LPR是在MLF上加点形成，MLF的调整直接与LPR挂钩，因此此次LPR报价维稳符合预期。二、同时上周央行公开市场全口径净投放2100亿元，又因银行边际资金成本存在一定上行压力，银行下调9月LPR报价动力不足。综上，本次LPR1年期和5年期报价均与上月持平符合预期。
　　成本降低方向不变，精准调控仍将继续。8月生产显著回升，CPI环比上涨0.4%，受去年高基数影响，同比回落至2.4%。9月以来猪价小幅回落，蔬菜价格续升，我们预计，9月CPI同比或继续回落至1.9%，降成本仍是重点方向。同时9月19日人民银行副行长刘国强表示，央行将进一步完善政策措施，针对不同类型市场主体合理搭配政策组合，更加精准地支持实体经济。同日，央行公布的《中国货币政策执行报告》增刊提到要有序推进LPR改革，完善货币政策调控和传导机制。随着复工复产的加快推进以及经济基本面的改善，央行货币政策会保持中性，更多地会采用价格型货币政策工具来调节流动性。因此预判年内不太可能出现“大放水”的现象。
　　有序推进贷款利率改革。8月地产投资增速、销售增速均较7月份明显回升；新开工面积增速有所下滑。同时八月房价环比上升0.5%，预计中央将引导利率维稳，对房价起到一定控制。另外，央行在“有序推进贷款市场报价利率改革”中表示，今年7月新发放贷款中利率低于原贷款基准利率0.9倍的贷款占比为去年的4.4倍。目前，新增贷款已主要参考LPR定价，随着存量贷款定价基准转换的完成，LPR变动可影响到绝大部分贷款，货币政策的传导效率进一步提升，为未来贷款基准利率淡出、深化贷款利率市场化改革创造了有利条件。
　　深化利率市场化改革，贷款利率进一步降低。8月25日，央行货币政策司司长孙国峰在国务院政策例行吹风会上指出，未来LPR的走势取决于宏观经济趋势、通货膨胀形势以及贷款市场供求等因素，具体要看报价行的市场化报价。随着LPR改革推动贷款利率下降的潜力进一步释放，预计后续企业贷款利率还会进一步下行。央行并称，下一步将着力深化LPR改革释放潜力，稳妥有序推进利率市场化改革。
　　风险提示：地缘政治局势紧张，海外疫情不确定性持续。