东吴证券-【东吴晨报0922】【固收】【行业】非银【个股】隆华科技-200922

　　欢迎收听东吴晨报在线音频： 东吴晨报20200922 From 东吴研究所 00:00 02:47 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 固收 8月央行转缩为扩，加大流动性投放力度 事件 8份货币当局资产负债表发布。8月份货币当局资产负债表发布。整体来看，2020年8月央行资产负债表环比增加7127.39亿元，方向上打破前两个月的缩表趋势，转为扩表，且较去年同期有所上升（较2019年8月同比增加4699.39亿元）。8月扩表的主要原因是资产端对其他存款性公司的债权增加、负债端政府性存款增加以及储备货币增加共同作用的结果。变动较大的项目有：资产端方面，对其他存款性公司债权增加7157.79亿元；负债端方面，政府性存款增加5235.25亿元，储备货币增加997.13亿元。下面我们分别从资产端和负债端进行分析。 观点 资产端：从8月央行公布的资产负债表来看，影响比较大的是对其他存款性公司债权，致使央行资产负债表本月呈现出扩表趋势。具体来看：1、外汇占款继续走低，人民币面临一定升值压力。外汇占款自2018年8月份以来持续下降，进入2020年后首月有所回升，但在接下来的2-8月逐步回落，8月份环比降幅较7月份继续走扩。外汇占款下降使央行向货币市场释放的资金减少，防范市场流动性过度充裕，同时外部均衡对于国内约束力度有所加剧。2、2020年8月央行对其他存款性公司债权113772.74亿元，环比增加7157.79亿元，逆转6-7月环比为负的趋势，表示央行对银行体系投放流动性。主要原因在于8月公开市场操作是净投放的，对其他存款性债权有正向贡献作用。8月份央行的公开市场操作更为活跃，累计开展20000亿逆回购及11000亿MLF，并有15000亿逆回购、1500亿MLF到期，累计净投放14500亿元。 负债端：8月央行公布的资产负债表来看，影响比较大的主要是政府存款，其次是储备货币。具体来看：1、储备货币及其分项环比大幅变动。8月储备货币环比增加997.13亿元。其中货币发行和其他存款性公司存款分别增加267.96亿、440.81亿，货币发行的增加主要是受到货币发行和其他存款性公司存款共同上升的影响。其他存款性公司存款是商业银行等存款机构存放在央行的存款准备金，较上月小幅上升。2.政府存款上升，8月份政府存款为47793.13亿元，比上月增加5235.25亿元，环比变动在方向上出现转变，且绝对值较2015-2019年8月相比明显扩大（2015-2019年8月份政府存款环比变动分别为-2475.71亿、-2255.54亿、-5322.91亿、-398.69亿和130.28亿）。 总结：8月公开市场操作是净投放的，主要体现在对其他存款性公司债权的较大幅增加，表明央行采取了释放流动性的操作。关于未来资产负债表变动和流动性：1. 从货币政策角度来看，我们判断9月货币政策会更加灵活适度精准导向。2、从流动性角度来看， 8月以来，央行流动性投放力度加大，货币政策操作力度有所提升。在当前房地产市场热度渐涨、金融数据超预期的形势下，预期未来一段时间内，货币政策或将继续维持中性偏紧状态，但在金融体系向实体经济让利的环境影响下，货币政策仍有一定的宽松空间。3、从汇率角度来看，人民币对美元汇率有所上升，结售汇市场供求平衡，外汇市场运行稳定。美元指数走弱和人民币资产对外资的吸引力增强使人民币贬值压力减小，短期内汇率由美于中美关系的不确定性将维持波动，长期视角下，人民币兑美元存在一定的升值压力。 风险提示：财政收支压力仍大、缴税高峰对流动性冲击。 （分析师 李勇） 行业 非银： 行业兼并重组趋势加速，龙头优势显著 投资要点 事件：国联证券公告拟合并国金证券。 国联证券公告合并国金证券，地方国资背景券商合并民营券商或成为行业趋势：1）国金证券控股股东长沙涌金拟通过协议转让方式将其持有的约7.82%的公司股份转让给国联证券。同时，国联证券拟向国金证券全体股东发行A股股票的方式换股吸收合并国金证券。因本次转让与本次合并尚处于筹划阶段，存在不确定性，公司股票自明日起停牌（不超过10个交易日）。2）截至2020H1，国联证券实现营收同比-3.42%至8.22亿元，实现归母净利润同比-9.84%至3.21亿元。而国金证券上半年实现营业收入同比+51.36%至28.96亿元，实现归母净利润同比+61.24%至10.02亿元。根据目前数据显示国联证券市值467.1亿，对应4.45xPB。国金证券股价市值462.4亿，对应2.15xPB。若以9月18日收盘价计算，国联收购国金后的总市值将位于上市券商第12名光大证券（1063亿元）和第13名中银证券（784亿元）之间。3）国联证券实控人为无锡市国资委，国金证券控股股东为长沙涌金，实控人为陈金霞。在监管鼓励金融机构做大做强+高质量发展，加强对金控公司的管控背景下，“国资”合并“民营”为国有券商引进了民营券商的灵活高效机制，民营券商也能借助国资的资源背景提高抗风险能力，二者合并可互取所长，或成为券业兼并重组的新趋势。 “市场化”并购重组风潮再启，监管、行业格局和估值分化加速金融机构整合：1）近年来券商并购重组事件频出。随着证券业对外开放的提速，外资控股的合资证券公司不断增多，行业竞争日趋激烈，大型券商竞争优势突出，头部效应显著，行业整合需求持续攀升，监管意图打造航母级证券公司也是顺势而为。从2018年中信证券收购广州证券，到2019年天风证券与恒泰证券的横向联合，再到华创证券接手转让股权入主太平洋证券，金元证券转让76%的股权，证券业并购整合的大戏已开始上演。2）监管、行业格局、与估值三大分化促金融机构加速整合。监管方面，扶优去劣：龙头与优质券商得到更大的扶持力度，体现在券商分类评级与创新业务的推动力度差异性较大，衍生品业务量集中在龙头券商，风控问题较大的中小券商受约束较严。行业格局方面，龙头化与特色化成为趋势：大券商业务广而全，中小券商特色化发展。龙头券商强者更强，业务规模与盈利能力不断推高，尾部公司规模不断收缩，ROE承压，引发中小券商寻求被并购机会来获得良好的股权收益。估值层面，龙头券商享受估值溢价，尾部券商估值折价，中小券商并入龙头的资本市场操作更加便捷。 资本市场供小于求促行业变动，行业竞争格局与盈利空间持续向好：1）资本市场快速发展亟需投行服务的加持。发展高质量投资银行是贯彻落实国务院关于资本市场发展决策部署的需要，也是推进和扩大直接融资的重要手段。与国际顶级投行相比，我国券业龙头在服务提供的广度与深度上还有很大差距。在当前金融供给侧结构性改革、对外开放不断提速以及资本市场深化改革的大背景下，打造我国高质量的航母级券商是市场发展的必然要求。2）并购整合将优化行业竞争空间。我国证券行业竞争激烈，零售业务佣金率不断降低，业务同质化严重。并购重组将实现供给侧改革，优化行业竞争格局，中期和长期维度来看龙头公司的盈利空间将得到极大改善。3）创新业务将成为下一盈利增长点。我国券商创新业务仍处于发展初期，制度的完善与行业的变动将使该类业务得到极大延伸，业绩新增量可期。以衍生品为例，作为市场风控的核心工具之一，是投资者开展套期保值和风险对冲、引导中长期资金入市的重要工具，2019年以来期货品种扩张、股指期权推出，为券商增加展业空间。FICC业务（即固定收益、外汇和大宗商品业务）有助于完善证券公司业务结构，提供业绩稳健程度，未来或成为证券行业竞争焦点业务，具有较大盈利畅想空间。 投资建议：行业兼并收购趋势明显，政策利好下，龙头公司优势更为突出，建议关注东方财富、中信证券、中金公司、华泰证券。 风险提示：1）政策推进不及预期；2）市场活跃度下滑。 （分析师 胡翔） 个股 隆华科技（300263） 新材料两翼齐飞，隐形冠军孵化平台初长成 投资要点 业务转型进行时，传统业务保持稳定，新材料两翼齐飞：公司主要业务分为环保节能材料和新型复合材料两个领域。对于传统的节能换热和环保水处理业务板块，公司注重在保持现有规模的基础上实现稳定发展；对于新兴复合材料领域，公司并购了四丰电子、晶联光电等国内靶材行业优质龙头企业，成功进入靶材制造行业；收购了兆恒科技、海威复材、科博思等军工、军民融合材料领域优质企业，成功进军军民融合新型复合材料领域。 率先打破国外垄断，溅射靶材隐形冠军初长成：公司下属四丰电子和晶联光电率先打破国外垄断，分别是钼靶和ITO靶材细分领域的国内龙头企业，对下游包括京东方在内的主流面板厂商几乎实现了全覆盖，同时成立丰联科提供靶材绑定，在保证产品稳定性的同时，有望进一步提高靶材业务的利润率。随着国内高世代面板产能的陆续投放及国产化率的不断提高，靶材业务有望成为公司发展的新引擎。 高分子业务发展迅速，军民融合打开成长空间：公司孵化的兆恒科技，主营PMI泡沫产品在军机配套材料领域具有显著优势；下属海威复材主营舰船轻质化材料，行业地位领先，是国内唯一专业从事海军舰船用复合材料的供应商；下属科博思在轨交领域是世界首家拥有高性能一体成型合成轨枕自主知识产权并实现批产的企业，同时风电用PVC叶片泡沫芯材实现了100%的国产化。 引进技术型管理人才，全面实施“二次腾飞”战略。公司于2014年引入技术型管理人才孙建科先生，孙建科先生有着丰富的产业化经验和资本市场经历，在担任公司副董事长、总经理后，快速形成了人才聚集效应，同时引领公司由环保节能业务向新材料业务的全面转型，通过“内生+外生”相结合的发展模式，打造出新材料隐形冠军的孵化平台。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2020~2022年归母净利润分别为2.37亿元、3.11亿元和3.86亿元，EPS分别为0.26元、0.34元和0.42元，当前股价对应PE分别为38X、29X和24X，考虑到公司在多个细分赛道均为隐形冠军，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：靶材业务竞争对手技术突破的风险；募投项目投产进度不及预期的风险；管理失衡的风险。 （分析师 陈元君、柴沁虎） 九月十大金股 法律声明 本公众号（微信号：scsresearch）为东吴证券股份有限公司（以下简称“东吴证券”）研究所依法设立，独立运营的官方订阅号。本订阅号不是东吴证券研究所的研究成果发布平台，本公众号所截内容均来自于东吴证券研究所已经正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请参见东吴证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本号所截内容不构成对任何人的投资建议，东吴证券或东吴研究所也不对任何人因使用本订阅号所截内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所截内容版权仅归东吴证券研究所所有，东吴证券及东吴研究所对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。