开源证券-滔搏-6110.HK-港股公司信息更新报告：FY2020业绩基本符合预期，数字化运营助力五月销售转正-200526

　　估值仍有提升空间，维持“买入”评级
　　考虑到1）2020年3-5月销售情况仍受到疫情影响，2）全行业清理库存的大环境下，各品牌折扣力度扩张，行业竞争加剧，3）公司门店扩张速度放缓，调整FY2021/02、FY2022/02净利润预测为25.1亿元、28.0亿元（原值为26.9亿元、32.9亿元），预计FY2022/02净利润为31.0亿；FY2021/02—FY2023/02 EPS分别为0.45、0.50、0.55元（FY2021/02、FY2022/02原值分别为0.51、0.62元），对应当前股价的PE分别为21.2、19.1、17.3倍，公司作为中国最大的运动鞋服零售商，我们认为其估值仍有进一步提升空间，维持“买入”评级。
　　剔除疫情影响，全年业绩基本符合预期
　　FY2020/02，公司收入同比增长3.5%至336.9亿元（H2收入同比下滑4.2%，主要由于2020年2月销售受到疫情较大冲击），若撇除疫情影响，2019年3月1日至2020年1月31日的11个月，公司收入同比增长约13%。加回业务合并产生的无形资产摊销（扣除递延税项）及上市开支后，经调整归母净利润同比增长6.5%至23.8亿元，经调整净利润率由6.9%提升至7.1%。基本符合市场预期。
　　数字化运营在疫情期间得以深化，取得显著效果
　　1）直营渠道中，数字化场景的销售贡献由疫情前的高位数上升至疫情高峰期的40-50%，并在疫情缓和后稳定在10-20%；2）公司由过去30%线下店铺的库存互通提升至疫情期间85%；3）疫情期间小程序的店铺数量增长一倍；4）2019年初步尝试的移动收银增长至疫情期间在90%店铺进行推广。众多数字化运营方式赋能门店员工，将整体消费场景进行转移，效果显著。且随着疫情影响逐渐减弱，线下销售逐渐回暖，5月以来，销售收入已恢复至正增长。
　　未来战略：公司将加快数字化转型，提升大店占比，继续扩充品牌矩阵。
　　风险提示：1）去库存速度不及预期、2）行业竞争加剧，折扣扩张，盈利能力下降、3）非主力品牌未得到品牌方有效支持等。