国信证券-蚂蚁集团-A20445-全球普惠科技巨头-200921

　　蚂蚁集团(A20445)
　　 从支付平台变为一站式服务平台，网络效应优势显著
　　蚂蚁集团最早从支付业务起家，但其当前的服务范围已经超越了支付，而成为一个集数字支付、数字生活和数字金融等众多场景在内的一站式服务平台，为超过 10 亿用户和 8000 万商家提供普惠金融服务。蚂蚁集团的商业模式，是通过数字支付为数字生活和数字金融提供基础设施支持，通过数字生活和数字金融两大类场景保持客户粘性和活跃度， 最终通过数字金融科技平台变现。
　　蚂蚁集团拥有海量用户并覆盖大量生活场景和金融场景，形成双边网络效应，竞争优势显著。蚂蚁集团现在主要通过数字金融科技平台变现，但考虑到其拥有海量用户，未来不排除出现其他变现方式的可能。
　　庞大用户基数与广阔市场空间相结合，带来公司的成长性
　　蚂蚁集团当前的收入主要来自数字支付与商家服务、数字金融科技平台（ 包括微贷科技平台、理财科技平台、保险科技平台）。 其所在的数字支付市场已进入稳定增长期；其所在的长尾客群微贷市场仍有较大增长空间， 而理财与保险代销市场空间更加广阔。蚂蚁集团的月活用户在 2020 年 6 月末达到 7.1 亿，流量优势显著，而且仍有进一步提升的空间。庞大用户基数与广阔市场空间相结合，带来公司的成长性。另一方面， 数字支付市场进入稳定增长期后，竞争格局将趋于稳定，我们认为这有助于降低公司的销售费用率；长远来看，数字支付市场趋于成熟意味着该板块的收入占比也将逐渐降低，从而带来公司毛利率的逐步提升。这都将提升其长期盈利能力。
　　投资建议
　　结合绝对估值与相对估值，我们认为公司股票价值对应 2020 年动态PE 为 40~60 倍，对应公司总体价值 1.7~2.5 万亿元。蚂蚁集团拥有海量活跃用户和丰富的应用场景，其商业模式独特、 竞争优势显著、 业绩增长迅速，建议投资者积极关注。
　　风险提示
　　包括估值、盈利预测及股本假设等其他方面的风险，详见正文。