中原证券-新易盛-300502-中报点评：二季度业绩创历史新高，继续加码高速率光模块产能-200804

1. 事件:公司发布2020年半年度报告，实现营业收入8.37亿元，同比增长74.16%；归母净利润1.91亿元，同比增长137.06%中原证券；扣非后归母净利润1.89亿元，同比增长147.11%；EPS为0.58元，同比增长137%。

2. 二季度业绩创历史新高，点新易盛对点光模块业务迎来高增长：公司实现归母净利润1.91亿元，位于业绩预告中值。

3. Q2营收和净利润创300502单季度历史新高，实现营业收入566.52亿元，同比增长120.91%，环比增长109.8%；归母净利润1.35亿元，同比增长179.78%，环比增长140.15%。

4. 公司二季中报点评度拐点确立，快速增长的主要原因是受益于数据中心市场的高速发展及5G网络建设的加速，400G产品及5G相关产品出货量持续增长，产品和客户结构进一步优化。

5. 5G和数据中心景气上行周期已全面开启，市场增量空间巨大：5G基站的规模部署将同步带动光模块产品的需求，根据工信部数据二季度业绩创历史新高，上半年新建5G基站25.7万个，截至6月底累计达到41万个，预计到2020年底5G基站将达到70万站左右。

6. 上半年特别是一季度新冠疫情影响到了5G基站的建设进度，预计下半年建设会进一步加速继续加码高速率光模块产能，光模块增量空间仍十分巨大。

7. 根据LightCounting，近年来中国光模块市场发展迅速，占全球市场份额逐年提高，2020年全球光模块市场中国供应商将占据主导地位中原证券，市场占比将超过50%。

8. 数通市场方面，数据流量的增长刺激全球主流云巨头保持较高资本开支水平，重点投向数据中心等基础新易盛设施建设，100G光模块需求经过2018-2019年的去库存阶段已得到较强劲恢复，400G进入批量应用新阶段，随着上半年腾讯、阿里等云巨头纷纷计划加码数据中心相关资本开支，数通市场光模块确定性很强。

9. 300502顺应行业趋势，定增加码高速率光模块生产线：公司拟募集资金16.5亿元，其中13.5亿元用于高速率光模块生产线项目，项目达产后将新增年产能285万只高速率光模块的生产能力，其中5G相关光模块产能为170万只/年，100G光模块产能为80万只/年，400G光模块产能为35万只/年。

10. 公司产销率2019年中报点评达到106.55%，产销衔接情况良好。

11. 截至2020年7月10日，公司在二季度业绩创历史新高手订单合计约10.69亿元，在手订单充足，为公司未来募投产能的消化提供了保障。

12. 定增项目可推动公司继续加码高速率光模块产能光通信模块产品的升级和整体研发水平的提升，巩固公司在光通信细分市场的优势地位，为公司创造新的盈利增长点。

13. 规模效应显现，盈利能力显著增强：营收的大规模增长带来固定成本的摊薄，规模效应凸中原证券显，公司上半年盈利能力提升明显。

14. 20年上半年销售毛利率37.5%，较19年提升2.78个百分点；净利率为2新易盛2.86%，较19年提升4.59个百分点。

15. 公司核心业务点对点光模块（19年营收占比94.87%）上半年毛利率为38.13%，比上年同期增300502长4.6个百分点。

16. 维持公司“增持”投资评级：我们认为公司400G产品已中报点评在行业内具备一定优势，未来数通市场方面将继续受益于海外市场的升级；同时5G承载网方面下半年光模块总需求量只多不少。

17. 我们略微上调了公司的盈利预测，预计公司20-22年净利润为4.01亿元、5.53亿元和7.41亿元，EP二季度业绩创历史新高S为1.21元、1.67元和2.24元，对应P/E为64.3X、46.7X和34.8X，维持公司“增持”投资评级。

18. 风险提示：4继续加码高速率光模块产能00G数通光模块需求不及预期；5G光模块需求不及预期；竞争加剧。