西部证券-汇川技术-300124-首次覆盖：工控行业集大成者，乘风破浪正当时-200921

　　汇川技术(300124)
　　核心结论
　　工控行业领军企业，横纵扩张多元布局。公司03年成立，通过技术优势和定制化解决方案进行市场横纵突破，先后布局变频器、伺服、PLC、电机等产品，目前公司工控、电梯、新能源汽车、工业机器人、轨道交通业务协同发展。19年公司变频器、伺服产品已做到内资第一，行业排名分别第二、第四。
　　工控行业具备长期成长性，公司进口替代空间巨大。随着人口老龄化和制造业升级，预计20-22年国内工控市场规模同比+8%/11%/12%。19年变频器/伺服/PLC国产化率分别为33%/27%/8%，进口替代空间较大。公司已通过矢量变频技术实现进口替代；公司在伺服/PLC领域分别布局SV660、倍福EtherCAT，未来该领域有望复制变频器的成功经验，实现进口替代。
　　并购贝思特，电梯业务有望实现“1+1>2”突破。19年公司并购贝思特，贝思特客户以海外一线电梯企业为主，公司80%电梯业务来自国内客户，并购可形成客户资源互补，进行国际市场开拓。双方发挥各自产品优势，联手打造电梯大配套解决方案，产品升级市占率有望提升。
　　新能源汽车定点放量，再造汇川增长新引擎。公司电机电控产品已获得威马、小鹏、车和家的定点，19年广汽、奇瑞、长城已有定点项目，并通过大众认证。19年公司通过SPICELevel2级评估，打造与外资同台竞技实力，随着公司定点放量，新能源车有望扭亏为盈，长期带动公司业绩高增长。
　　投资建议：预计2020-2022年公司营业收入为103.59/131.63/164.25亿元，YoY+40.16%/27.07%/24.78%，归母净利润为16.13/20.70/25.55亿元，YoY+69.46%/28.32%/23.43%，EPS为0.94/1.20/1.49元。考虑到公司产品、技术及品牌行业领先，具备进口替代潜力，给予公司21年56XPE估值，对应目标股价67.2元/股，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济低迷、新能源汽车发展不及预期、进口替代不及预期。