国海证券-新能源车行业销量分析系列（一）：欧洲销量短期承压，电动化率持续提速-200526

　　受疫情冲击欧洲车市需求下滑。在疫情影响下，欧洲多国出台相应禁令，抗疫期间欧盟汽车整体销量显著下滑。据ACEA数据显示，4月份欧洲乘用车市场新车销量27.1万辆/yoy-76.3%，其中传统五大汽车强国均出现大幅下滑，德国、法国、意大利、英国、西班牙的销量分别为12.1、2.1、0.43、0.43、0.42万辆；对应同比降幅分别为61.1%、88.8%、97.6%、97.3%和96.5%；环比降幅分别为-43.8%、-66.5%、-84.9%、-98.3%、-88.9%。总体而言，受疫情影响，欧洲车市短期承压；我们认为，随着疫情逐步缓解，欧洲各国将实现恢复性增长。
　　新能源渗透率持续提升，德国引领行业。4月份主流市场的新能源车销量渗透率维持正增长，其中德、法、英、意、西班牙和挪威新能源车的销量分别为2.1万辆、1645辆、1517辆、526辆、162辆和5754辆，其渗透率分别为10.6%、35.1%、12.2%、3.9%和77.5%，对应同比为+10.6、+3.9、+28.8、+11.2、+0.8和+16.3pct，环比分别为-0.6、-8、+21.9、+7.6、-0.8和-4.8pct，德国纯电动车+插混销量同比增长32%，超市场预期，继续引领行业。在政策护航叠加各大车企加码，欧洲新能源汽车产业化持续推进，我们认为，欧洲新能源汽车或将持续超预期。
　　严苛减排政策倒逼欧盟电动化提速。2020年欧盟将碳排放目标下调至95g/km，政策驱动下排放成本快速提升，车企明显增加新能源车推广力度。近期欧盟委员会计划将再推绿色经济复苏计划，考虑对零排放汽车免征增值税，并计划未来2年投入200亿欧元采购电动车；投资400~600亿欧元布局零排放动力总成；2025年前将新建200万个充电桩。一方面免征增值税，将进一步提升新能源车经济性，从而刺激终端需求；另一方面，加大充电桩基础设施建设有助于增强电动车驾乘体验，减少里程焦虑。我们认为，欧洲是近年来电动化提速最快的市场，未来有望大力助推产业链需求。
　　欧洲传统车企巨头转型加码，产业链迎契机。短期来看，我们预计海外2020Q2电动车产销量仍将受到疫情的影响。随着疫情的缓解，产业链修复回归正常，欧洲电动化在疫情过后将重归快车道，新能源车渗透率将持续提高。长期来看，在特斯拉引领全球电动化的背景下，欧洲传统车企巨头倍感压力，持续加码电动车产业。例如，大众、宝马、奥迪、保时捷等成立了相应的电动车战略平台，开启了新一轮产业升级，进入全球竞争的新时代。我们认为，处于特斯拉、大众以及LG化学、宁德时代等独角兽产业链的细分龙头将具备长时间、高增速、大空间的产业成长逻辑。
　　维持新能源车行业“推荐”评级：疫情导致新能源车需求回调，产业链短期承压，目前板块整体回调，悲观预期已有充分反应。在全球供给共振驱动需求持续增长的大趋势下，我们维持新能源汽车行业“推荐”评级。
　　我们预计Q2欧洲乘用车交付量仍将受影响，但新能源车产业整体向好，渗透率有望持续提升。随着疫情逐步缓解，Q3市场有望复苏，将形成国内与海外需求共振，叠加政策利好频出，预期新能源车产销数据环比将持续改善，龙头有望迎来业绩估值戴维斯双击，当下回调是头部企业布局与加仓的机会。建议布局供应链各环节细分龙头：宁德时代（动力电池）、恩捷股份（湿法隔膜）、璞泰莱（负极）、亿纬锂能（动力电池）、拓普集团（轻量化）、三花智控（热管理）、新宙邦（电解液）、科达利（电池结构件）、赣锋锂业（氢氧化锂）、先导智能（锂电设备）、当升科技（正极材料）等。同时建议关注其他细分龙头：比亚迪、天赐材料、华友钴业、星源材质、寒锐钴业、多氟多、杉杉股份、嘉元科技、天奈科技、德方纳米等。
　　风险提示：疫情进一步恶化；政策波动风险；下游需求低于预期；产品价格低于预期；大盘系统性风险。