江海证券-欧洲疫情或二次蔓延,债券不悲观——江海证券债市策略2020-9-21-200921

　　1、市场展望：欧洲疫情或二次蔓延，债券不悲观 周一利率小幅下行，股市下跌支撑债券市场走强。后期我们关注： （1）欧洲疫情二次爆发，债券不悲观。观察近期的全球疫情数据，我们不难发现，全球各国的新增确诊人数走势显示出明显的两极分化趋势。一边以美国、巴西、印度等国为代表，前期疫情快速蔓延且累计确诊人数位居全球前列，近期确诊人数上升势头有所缓和，但也并未出现明显下降，每日新增确诊保持高位震荡态势。另一边以欧洲各国为代表，前期由于疫情防控措施得力，疫情蔓延势头得到了较好的抑制，但随着疫情防控措施的逐步放松，以及秋季到来室内活动增多，疫情二次爆发的趋势越来越明显，尤其是法国、西班牙、荷兰、捷克、丹麦等国，近期新增确诊人数创下疫情爆发以来新高。 这表明在疫苗真正大规模投入使用以前，考虑到海外各国的疫情防控无法达到我国的水平，经济的重启和疫情的蔓延就成为了硬币的两面。如果追求管控措施的放松和经济的重启，就必然需要面对疫情二次爆发的风险；如果追求疫情防控的效果，就必然需要付出再次重启管控措施，经济复苏重新放缓的代价。 从目前的主流观点看，疫苗最快有望在今年年底到明年年初投入使用，不过由于产能的限制，疫苗真正大范围投入使用恐怕要等到明年下半年甚至年底，因此全球疫情仍面临较大反弹风险，疫情对全球经济的负面影响或将持续更长时间。 如果欧洲疫情再度蔓延，一方面会压制风险偏好的回升，另外也会对欧元形成冲击，利好美元指数的反弹。因此，近期需要关注海外疫情的变化，一旦疫情恶化，债券利率可能再度向下。实际上，我们此前研究过过去数次全球大疫情的案例，一般都呈现出多次高峰的状态。 （2）虽然短期内资金有所收紧，但是我们认为不必过于紧张。一方面，央行维持回购利率稳定的态度并未改变；另外，从利差看，目前1年和回购利差并不低，其他期限特别是金融债的期限利差也不低。因此，阶段性资金紧张，并不会对长期利率产生较大冲击。 （3）国内风险偏好难以进一步回升。最近股市表现较弱，成交量也不如此前。国内方面看，估值偏贵需要时间消化；国外疫情的反复，美国大选的不确定性，地缘政治的风险，都使得国外风险偏好也出现回落。因此，目前的市场环境看起来对债比对股更为友好，毕竟债券经历了此前的调整后，配置价值已经凸现。 因此，我们认为如果欧洲疫情再度蔓延，必然带动风险偏好的回落，债券市场可以更积极一点。 2、周一早盘市场策略 周末海外信息方面，欧洲疫情反弹较为迅速，法国确诊病例已经突破前期高点，美国等其他国家确诊病例处于高位，疫情的反弹或导致更严格的管控，对欧洲经济后期趋势有一定负面影响。金融市场方面，上周五海外市场风险偏好继续回落，科技股跌幅较大。 国内周末新增信息不多，国联证券和国金证券的合并是否引发市场对券商的追捧值得关注，这也决定了股市反弹能否延续。不过上周五两个股票均涨停，市场已经对此有所反映。当然，如果股份反弹延续，可能对债券市场形成一定的压力。 债券市场方面，今日关注LPR的报价变化，估计持平概率较大，对市场影响不大。本周利率债供给较少，或是债券市场方面好的消息；资金面在财政存款释放的背景下，或保持平稳。存单方面，需要关注提价是否延续。 整体而言，目前市场多空因素比较平衡，利率或呈现高位震荡格局，这个环境利好配置机构；当然，交易机会也会存在，只是利率上下空间都不大，交易盘需要快进快出。 此外，美国对微信和抖音的限制一波三折，也需要关注局部地缘政治局势的进一步发展，或产生额外的市场波动。 3、周一午盘市场综述 周一上午利率先上后下，股市下跌带动债券市场回暖。当天LPR维持不变，对市场影响甚小，继续体现货币政策按兵不动的状态。当日央行公开市场净投放600亿，国库现金招标投放800亿资金，不过临近月末，资金利率小幅上行；存单利率依然小幅提高。资金面的波动和存单利率的反弹可能会限制利率下行的空间。商品方面，黑色系延续了此前的跌势，黑色系的旺季不旺值得关注，或预示着经济反弹可能存在反复。 午后需要关注股市的波动和资金面的变化。整体而言，债券市场交易热情较前期有所升温，交易盘可以更为积极一点。 4、近期期限利差出现的一些变化 前期我们因MLF超额续作预期、其对存单利率的下压作用以及中短端期限利差偏高而认为3-5年性价比较高，从前两周的市场表现看，3-5年利率下行幅度确实要明显大于10年，后者受到8月经济金融数据表现较好影响整体震荡。那么经过两周的调整后，站在现在的角度看，收益率曲线形态发生了何种变化？ 结合1Y-DR007、3Y-1Y、5Y-3Y、10Y-5Y等关键期限的期限利差，目前国债和政金债收益率曲线中，按平坦程度依次排列，国债>口行、农发>国开，换句话说，10年国开性价比要明显高于10年国债。分具体品种看，国债1年利率偏高、3-5年利率利率正常略偏低、7年利率基本正常、10年利率明显偏低；口行和农发1Y、3Y、5Y稍偏高，7年较低，10年基本正常；国开除5Y-3Y利差分位水平明显低于50%外，其他关键期限利差分位都要高于50%。 总体而言，对于国债和国开而言，目前3-5年利率明显偏高的情况已明显缓解，10年国开性价比较前一阶段有所抬升，相对价值更高。