民生证券-飞亚达-000026-高端腕表消费回流延续，公司业绩弹性可观-200921

　　飞亚达(000026)
　　一、事件概述
　　8月统计局披露社零数据，以及瑞士钟表联合会披露瑞士钟表出口数据。
　　二、分析与判断
　　8月社零同比增速转正，线下珠宝首饰消费复苏趋势明显
　　8月社零同比增速年内首次转正，根据统计局数据：8月全国社零总额33571亿元，同比增0.5%，增速较上月提升1.6pct。其中，金银珠宝8月同比增15.3%，较7月提升7.8pct，线下珠宝首饰消费复苏趋势已经开始形成。
　　8月瑞士出口大陆腕表金额增速维持高增，9月内地腕表销售景气有望延续
　　据瑞士钟表工业联合会数据，2020年8月瑞士钟表出口额13.44亿瑞郎，同比降12％。其中，中国大陆仍是全球瑞士腕表出口金额最大的区域，占全球比重为15.7%，较7月提升0.4pct；同时8月瑞士出口至中国大陆的腕表金额同比继续高增（8月同比增45%VS7月同比增59%）。此外，8月瑞士出口至香港的腕表金额同比降幅较7月大幅收窄（8月同比降16%VS7月同比降43%），考虑当前香港仍然封闭的情况下，这一数据或表明部分瑞士腕表经香港的转口贸易通道进入内地市场，因而8月中国大陆实际进口的腕表增速可能超过44.9%的表观增速，故9月内地瑞士腕表销售增速有望维持高增。
　　高经营杠杆+渠道、库存管理优化，公司业绩弹性空间巨大
　　受益于海外消费持续回流，我们预计公司名表业务收入高增趋势有望延续至2Q21，其中香港受疫情以及社会运动导致的整体旅游、零售环境恶化，将成为境外名表消费持续回流大陆市场的重要动力。受益于此，公司名表业务依托高经营杠杆，利润端弹性空间巨大。此外，公司近年不断加强费用管控，净利润率回升明显，尤其名表业务通过渠道优化和加强库存管理，期间费用及减值损失等占收入比重逐年降低，2019年净利润率回升至4.25%，已接近上一轮景气周期水平。
　　三、投资建议
　　我们预计公司2020-22EPS各为0.64/0.91/1.08元，对应PE为29/20/17倍。中长期看，中国内地名表消费同时具备承接海外消费回流+内地奢侈品需求增长双重属性，公司名表业务周期属性将弱化，成长属性有望逐步显现，维持“推荐”评级。
　　四、风险提示：
　　必须包含风险提示。