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华泰证券-外资流入或改变投资生态,配置仍需以防守策略为主-200921

上传日期:2020-09-21 22:15:00  研报作者:涨乐财富通  分享者:polar   收藏研报

【研究报告内容】


  财经日历 未来一周财经日历 资料来源:Wind,华泰证券金融产品部 资产市场点评 权益市场方面 过去一周受8月经济数据超预期、科创板消息面刺激等影响,市场缩量反弹,但受估值收敛需要压制,市场整体观望情绪较浓,在震荡调整两天后,大金融板块强势反弹带动指数向上。最终,上证综指收涨2.38%,沪深300上涨2.37%,创业板指上涨2.34%,主要指数表现分化较小;行业方面,25个申万一级行业上涨,汽车、非银、休闲服务等板块获得较大涨幅,农牧、医药、食品板块收跌;风格上,中盘股、价值股相对占优。成交方面,市场一周成交量继续萎缩,周成交量降至3.62万亿元,略高于过去52周平均周成交额。上周北上资金净流入108.32亿,以深股通净流入为主。 债券市场方面 央行MLF超量续作具有较强的指导性作用,前期较紧的资金面有所放缓,债券市场得以喘息,但接下来两周随着缴税和跨季的到来,资金面恐难维持宽松的状态,仍需关注央行的操作。总体看,在央行维护流动性的态度较为明确后,债市表现优于前周,中债新综合净价指数微跌0.02%,一年期国债上行1.24bp至2.61%,十年期国债下行1.84bp至3.12%,继续在3.1%上下波动。 海外市场方面 美国三大股指连续三周下跌,道指跌0.03%,纳指跌0.56%,标普500跌0.64%。美联储继续维持零利率,初请失业金人数稳定在历史高位,8月经济数据多数不及预期且增速放缓;大型科技股抱团继续松动,苹果公司12个交易日便从历史最高点暴跌了20%以上。周五是股指期货、股指期权、股票期权和期货等衍生性金融产品的到期结算日,由于近期散户投资者的期权交易异常火热,加上未平仓的看跌期权数量远超看涨期权,美股波动继续放大。港股方面,新经济公司表现趋弱,南下资金继续净流入但明显波动,恒指收跌0.2%,国指收涨0.52%,原材料、工业等周期板块领涨,电讯、综合、金融、公用事业等微跌。 原油方面 当前油市的主要驱动力仍在于需求修复与宏观市场预期,近期油市基本面边际走弱,但幅度有限,美联储暗示将长期维持基准利率在零水平和OPEC 会议再度强调部分国家的补偿减产承诺,油价底部支撑强劲。WTI原油2010合约单周上涨9.70%,收于40.95美元/桶,布伦特原油2010合约上涨8.30%,收于43.31美元/桶。黄金方面,金价维持震荡走势,伦敦现货黄金价格单周小幅收涨0.56%,收于1950.3美元/盎司。其他商品方面,南华商品指数单周下跌-3.24%,其中南华工业品指数上涨1.30%,南华农产品指数上涨3.01%,南华金属指数下跌-0.49%,南华能化指数上涨2.41%,南华黑色指数下跌-1.56%。关注全球经济预期的变化对工业品价格的影响,以及生猪持续补栏过程中,饲料相关品种的配置机会。 过去一周,人民币汇率保持强势,人民币对美元中间价收于6.7591,上调798个基点,或1.17%。人民币兑美元汇率达到了自2019年5月以来的最高水平,本轮人民币升值的基础在于,中国经济率先复苏;美元走弱、中美息差维持高位;中国对外开放力度加大、人民币资产吸引力提升,有望进一步吸引资金流入中国资本市场。人民币升值趋势有望延续,但升值节奏或有所变化。 A股市场 短期(3M以内) 适应性评分:49.6℃ 适应性评级:中性 总结:高估值板块仍有压力,布局顺周期+盈利向好 逻辑:中美摩擦虽会影响风险偏好,但难以形成系统性风险,不改变长期配置逻辑。受到流动性边际变化以及估值收敛需求等压制,市场将维持震荡格局。战术性把握顺周期+盈利向好主线,关注顺周期+盈利修复趋势明确等投资线索,如工程机械、交通运输(航空、物流)、汽车(乘用车整车、核心零部件)、通用制造业、光伏、新能源汽车、公用事业及环保等。 中长期(3M以上) 适应性评分:59.2℃ 适应性评级:中性 总结:风格再平衡需求凸显,优选景气上行的主线 逻辑:宏观经济渐进复苏,政策定力更足,实现经济结构转型升级,建立“双循环”格局目标明确。下半年货币政策回归常态化操作,关注预期差及对利率水平的扰动。风格再平衡需求凸显,对盈利的诉求将继续影响市场运行结构,优选景气上行主线,如成长类周期(涉及环保与公用事业、建材等领域)、自主可控、泛消费等。 债券市场 短期(3M以内) 适应性评分:52.2℃ 适应性评级:中性 总结:债市近期现边际利好,短期预期呈震荡趋势 逻辑:1)十年期国债在3.1%上下震荡,反映社融等利空充分price in;2)MLF超量续作短期给予债市以喘息机会,但随着缴税和跨季,资金面仍面临挑战;3)富时罗素将在下周对人民币债券指数纳入进行最终评估,若成功,则将对中国债券市场带来大量外资流入;整体看,债市仍将震荡,但边际好于过去,利率债配置价值或有所提升,短久期利率债优于长久期。 中长期(3M以上) 适应性评分:42.8℃ 适应性评级:中性 总结:长期看风险大于机会,预期呈弱势震荡走势 逻辑:当前债券收益率仍处于历史较低位,随着经济修复、疫苗研发等,市场风险偏好或将有所提高,债市收益率仍有上行的空间。但富时罗素纳入中国债券或从长期带来增量外资流入。中长期看,债市仍存在较多利空因素,风险大于机会,预期呈弱势震荡走势。 港股市场 短期(3M以内) 适应性评分:53.0℃ 适应性评级:中性 总结:新经济板块表现趋弱,港股预期呈宽幅震荡 逻辑:外围影响放大,新经济公司表现趋弱,南下资金继续净流入但明显波动。美元弱周期下资金流入新兴市场,而二季度新兴市场资产价格快速上涨后吸引力趋于分化,海外对冲基金开始有选择地配置估值偏低、且经济成长面良好的新兴市场国家资产。港股吸引力有望提升,预期呈宽幅震荡走势。 中长期(3M以上) 适应性评分:64.2℃ 适应性评级:适度乐观 总结:资金回流至新兴市场,港股具战略配置价值 逻辑:港股处于历史上第三轮破净周期中,但横向看仍属全球估值洼地,低估值、低波动、高股息、稀缺性是关键词,具备战略性配置价值。考虑到港股国际化程度高、政策制度完善、独角兽公司享有较高溢价,中概股回归中长期有望重塑估值体系、提升风险偏好中枢。 整体认为港股在中长期具有较好的战略性配置价值。 美股市场 短期(3M以内) 适应性评分:44.0℃ 适应性评级:中性 总结:美联储政策态度偏鸽,美股短期波动或放大 逻辑:美国初请失业金人数稳定在历史高位,就业市场复苏停滞,8月经济数据多数不及预期且增速放缓;美股科技股抱团继续松动,美联储维持零利率,大跌可能性不太大。后续疫情和复工进展对市场更为关键,大选影响预计在10月体现,预计短期将维持震荡盘整态势。 中长期(3M以上) 适应性评分:51.0℃ 适应性评级:中性 总结:美股分化或仍将加剧,资金回流至新兴市场 逻辑:美国疫情二次爆发,经济就业仍受到较大冲击。中长期来看,美联储将继续维持宽松姿态,但政策力度或将逐渐回落。美元弱周期下,大量资金或回流至新兴市场。高杠杆背景下美股公司分化将加剧,美股支撑逻辑从流动性驱动转向基本面。 黄金市场 短期(3M以内) 适应性评分:58.4℃ 适应性评级:中性 总结:警惕美利率上行影响,短期波动预期将加大 逻辑:疫情反复下,美国经济仍难言明显向好。鲍威尔讲话表明美国名义利率将长期保持低位,美联储对于通胀抬升的容忍度更强,需警惕美债利率上行对于实际利率的影响。短期金价或维持区间震荡。需关注未来美国两党对于财政刺激方案是否能达成一致。 中长期(3M以上) 适应性评分:62.6℃ 适应性评级:适度乐观 总结:基本面担忧加低利率,黄金表现仍有所支撑 逻辑:从长期看,低利率、弱美元的环境仍有利于黄金的持续表现。未来的重要观察变量为美国经济复苏进展和是否有超预期的宽松刺激计划持续加码。整体上我们认为目前金价中长期上涨的大逻辑仍未被破坏,黄金表现仍有所支撑。 原油市场 短期(3M以内) 适应性评分:57.8℃ 适应性评级:中性 总结:或处于供需两弱状态,短期或维持震荡走势 逻辑:原油的供给格局仍稳定,库存超预期减少,但成品油需求的分化制约了原油需求。过去一周原油明显反弹,偏强的技术面对短期油价的支撑边际增强,同时在消息面上,OPEC+会议表达了较强的平稳原油市场的意愿,构成了情绪上的提振。原油市场多空交织,短期仍看震荡。 中长期(3M以上) 适应性评分:62.4℃ 适应性评级:适度乐观 总结:需求端仍有不确定性,长期油价中枢或上移 逻辑:原油供给端压力不大,油价上涨主要驱动力来自需求端。我们认为全球经济终将逐渐复苏,但复苏的轨迹仍有不确定性。油价反弹至40美元/桶上方,仍处于历史偏低水平,目前的原油价格使页岩油企业增产动力较小。消息面上,产油国平稳原油市场的意愿较强。中长期油价中枢上移的可能性较高。 在弱美元周期下,人民币升值强化外资持有/增配A股的投资逻辑。随着我国经济基本面的渐进修复和“双循环”战略的提出,外部扰动对我国A股市场传递效应递减,但是,我们也要注意到,当前股市主要估值处于历史较高分位水平,估值收敛需求叠加外围扰动将抑制风险偏好。此前我们将A股市场中长期评级调至中性,股市相对债市的性价比边际降低。在此环境下,我们认为在配置上需要以防守策略为主,注重大类资产和风格配置上的均衡。 债市方面,央行超量续作MLF虽无法从根本解决银行负债端压力,但维持流动性合理充裕的态度给予了债市以喘息的机会,短期来看,利率债的配置价值边际提升,中短久期仍优于长久期利率债,且若富时罗素纳入人民币债券指数则将带来大批增量外资,或从中长期降低十年期国债的利率中枢。黄金方面,我们认为其长期支撑逻辑仍在,但短期需警惕美债利率震荡抬升对于实际利率的影响,在中长期仍可战略性配置。海外市场方面,本期虽调高了美股短期评级,但从宏观基本面、估值和资金流动等角度港股配置价值仍显著高于美股,可作为全球分散配置的一类资产。 落地到产品视角,我们认为在当前环境下,需要更多从控制风险的角度出发,重点关注回撤指标。低风险客户仍推荐与自身投资期限相匹配的短期纯债型基金,能够承受一定波动的中低风险客户,在当前震荡市场环境下,可以通过进可攻退可守的“固收+”类产品适度获得收益增强,如规模合适的偏债型、量化对冲型、及其他可享受打新政策红利的产品。承受能力再高一些的客户可以关注可转债型基金产品。而风险偏好较高倾向投资权益类资产的客户建议保持舒适的权益产品仓位,并且注意大类资产的再平衡操作。 在权益产品的配置上,我们建议关注防守性强的产品,适度减配风险敞口较大、风格集中的股票多头策略,重点关注: 股债相对均衡或者具备大周期择时能力的产品; 行业配置上、投资风格上相对均衡且强调投资标的的估值安全边际的产品; 优先择选理念清晰、策略成熟、长期业绩较稳定、对震荡市适应性强,回撤控制较好的产品。此外,具体风格上,把握顺周期+盈利向好主线,关注布局有相关领域的基金,如工程机械、交通运输(航空、物流)、汽车(乘用车整车、核心零部件)、通用制造业、新能源汽车、大金融、光伏、公用事业及环保等。 【免责条款】本资讯的信息均来源于公开资料,力求资讯内容的客观、公正,但文中的观点、结论和建议仅供参考,不构成所述证券的买卖出价或征价,不构成投资建议,投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本公司及作者在自身所知情的范围内,与本资讯中所评价或推荐的证券没有利害关系。在法律许可的情况下,本公司及其所属关联机构可能会持有资讯中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。 本资讯严禁他人或其它机构传播或做商业用途使用。如发现有关机构和个人违规使用本刊物的,本公司将保留追究其法律责任的权利。本资讯版权归华泰证券所有。未获得书面授权,任何人不得对本资讯进行任何形式的发布、复制。本资讯基于华泰证券认为可信的公开资料,但我们对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证,也不保证所包含的信息不会发生任何变更,也不承担任何投资者因使用本资讯而产生的任何责任。 本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格,经营许可证编号为:91320000704041011J。 【免责声明】部分资讯信息、数据资料来源于第三方,平台无法核实信息的真实性、准确性、完整性及原创性等。涨乐财富通公众号转载供投资者参考,不代表华泰证券任何观点,不构成任何投资建议,您自行承担因信赖或使用第三方信息而导致的任何损失。市场有风险,投资需谨慎! 长按下图关注 涨乐财富通微信公众号 了解更多优质干货内容 随手点击“在看”分享
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