中信建投-【2020年9月LPR报价点评】LPR连续五个月持平,关注后续政策节奏-200921

　　文丨明明债券研究团队 核心观点 LPR报价连续5个月持平，银行负债成本走高明显制约LPR下行。预计受LPR不变影响，贷款利率下行幅度有限。在降成本目标下，继续引导贷款利率下行，后续仍需更多政策驱动，关注后续政策变化。 LPR报价连续5个月维持不变。9月LPR维持不变，1年期LPR报价3.85%，5年期LPR报价4.65%。4月份起货币政策逐步回归常态，缺乏降准降息的引导，LPR报价5月、6月、7月、8月、9月连续五个月维持不变。8月份LPR报价维持不变，当前政策利率与LPR利差为：7天逆回购（2.20%）+75bps=1年MLF（2.95%），1年MLF（2.95%）+90bps=1年LPR（3.85%），1年LPR（3.85%）+80bps=5年以上LPR（4.65%）。 银行负债成本走高，LPR报价难下行。随着货币政策回归常态，央行流动性投放方式由降准转向逆回购，二季度起央行流动性投放转变为锁长放短，MLF缩量续作成为常态。但自8月份起，银行负债端紧张逐步显露，在政府债券发行放量、财政支出节奏较慢和压降结构性存款的多重压力下，银行暴露出缺存款问题，超储率走低、同业存单利率快速攀升。即便央行从8月份起开始超额续作MLF、加大净投放规模，以缓解银行负债荒，但资金利率维持在政策利率附近水平运行、同业存单利率上行下，银行负债成本上升阻碍LPR继续下行。 三季度贷款加权平均利率料难下行。二季度LPR下行20bp背景下贷款加权平均利率略有下行，三季度LPR维持不变，预计贷款加权平均利率难下行。二季度以来政策利率维持不变，LPR报价在3月30日逆回购降息后下行20bp，此后维持不变。相对应的，二季度金融机构一般贷款、票据融资和个人住房贷款加权利率均有一定幅度下行，但金融机构人民币贷款加权平均利率仅仅下行2bp，均小于MLF和LPR的下行幅度。三季度以来随着银行负债压力逐步显现，在LPR报价维持不变的背景下，贷款利率下行幅度预计十分有限。 降成本仍需政策驱动。8月底存量贷款基准切换全部完成，二季度以来通过推进存量贷款定价基准切换完成降成本和让利目标的窗口已关闭。但上半年一般贷款加权利率下行48bp、全口径贷款加权平均利率下行38bp，估计三季度贷款利率继续下行难度较大，因而降成本幅度距离全年让利目标仍然有较大差距。在降成本目标下，需要继续引导贷款利率继续下行，后续仍然需要更多政策驱动。 债市策略：LPR连续5个月维持不变，背后是货币政策自5月起逐步回归常态的过程。从降成本角度看，8月之前降成本方式以存量贷款基准切换为主，8月以后要继续完成降成本和金融向实体让利目标，仍然需要更多货币政策驱动。近期央行已经加大流动性投放力度，同业存单利率出现企稳，后续若出现更多政策驱动贷款利率下行，进而为债券市场带来机会。 中信证券明明研究团队 本文节选自中信证券研究部已于2020年9月21日发布的《2020年9月LPR报价点评：LPR连续五个月持平，关注后续政策节奏》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。 本资料所载的证券市场研究信息是由中信证券股份有限公司（以下简称“中信证券”）的研究部编写。中信证券研究部定位为面向专业机构投资者的卖方研究团队。通过微信形式制作的本资料仅面向中信证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。中信证券不因任何订阅本公众号的行为而将订阅人视为中信证券的客户。若您并非中信证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，应首先联系中信证券机构销售服务部门或经纪业务系统的客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能会带来的风险或损失，在此之前，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，敬请发送邮件至信箱kehu@citics.com。 重要声明： 本资料定位为“投资信息参考服务”，而非具体的“投资决策服务”，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断。需特别关注的是（1）本资料的接收者应当仔细阅读所附的各项声明、信息披露事项及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期，并准确理解投资评级的含义。（2）本资料所载的信息来源被认为是可靠的，但是中信证券不保证其准确性或完整，同时其相关的分析意见及推测可能会根据中信证券研究部后续发布的证券研究报告在不发出通知的情形下做出更改，也可能会因为使用不同的假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。（3）投资者在进行具体投资决策前，还须结合自身风险偏好、资金特点等具体情况并配合包括“选股”、“择时”分析在内的各种其它辅助分析手段形成自主决策。为避免对本资料所涉及的研究方法、投资评级、目标价格等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失，在必要时应寻求专业投资顾问的指导。（4）上述列示的风险事项并未囊括不当使用本资料所涉及的全部风险。投资者不应单纯依靠所接收的相关信息而取代自身的独立判断，须充分了解各类投资风险，自主作出投资决策并自行承担投资风险。 本订阅号中的所有资料版权均属中信证券。不得以任何方式修改、发送或复制本订阅号中的内容。除经中信证券认可的情况外，其他一切转载行为均属违法。版权所有，违者必究。