国信证券-固定收益衍生品策略周报：做陡曲线和做多基差策略获利颇丰-200921

　　国债期货策略
　　方向性策略：当前债券市场最大的担忧点在于工业品通胀是否可以起来。如果后续PPI表现超预期，即未来连续两个月环比维持在0.3%以上，那么通胀预期将会升温，债券利率可能还会进一步上升；但如果PPI表现不及预期，那么当前债券利率点位是合意的，未来值得参与。在期现比较上，前期国债期货基差下行了相当大的幅度。尽管上周国债期货基差如我们预期一样出现回升，但后续基差在短期进一步上行的概率依然存在。因此，单纯从资本利得的角度来看，做多国债期货已经不具有明显优势，因为国债期货的表现很有可能不及现券。不过从流动性的角度来看，国债期货流动性较好的特点使得其容易做到快进快出，而且其资金占用低，因此国债期货依然是较好地适合短期博反弹的品种。
　　期现套利策略：
　　（1）IRR策略：当前，国债期货的IRR水平并不高，很难覆盖资金成本，因此建议投资者暂时不要参与IRR策略（持有至交割策略）。
　　（2）基差策略：考虑到2年期和5年期国债期货基差依然较低，在当前时刻参与做多2年期和5年期基差还是一笔不错的交易，但对于获利空间的期待不能太大，预计只有当10年国债利率向上突破3.2%左右的水平时，市场做空和套保情绪才会更加浓厚，这时才有可能看到国债期货基差出现较大幅度的上行。另外，由于5年期国债现券流动性更好一些，故对流动性有要求的投资者可以优先选择5年期；如果，对流动性的要求不高，则可以考虑参与做多两年期合约的基差，因为TS合约的IRR水平更高一些。
　　跨期价差方向策略：
　　后续来看，由于2103合约的流动性不佳，因此建议投资者暂时不要参与国债期货跨期价差交易。
　　跨品种策略：
　　当前，综合资金利率又重新回到OMO7天操作利率上方，上周后半周资金面逐渐走紧，但曲线做陡策略依然获利，原因主要在于短端利率表现不错，相对下行明显。在经历连续两周的明显走陡之后，国债期货上的曲线增陡策略获利颇丰，做陡曲线（10-2Y）获利超过1元以上，做陡曲线（10-5Y）获利也在9毛以上。后续来看，短期，建议投资者可以考虑止盈做陡曲线，因为在近期资金面收紧之后，收益率曲线还没有相应出现走平特征，而且后续季末时点叠加国庆长假，资金面可能会出现阶段性收紧的现象。
　　但视角放长一些，当前现券期限利差依然较为平坦，而且央行货币政策也没有转紧，当前基调依然为宽松，因此可以继续看陡收益率曲线。不过，国债期货隐含期限利差在（10-5Y）与（10-2Y）上均较现券期限利差高出10BP以上，在现券上面参与曲线做陡的性价比较高，在期货上参与曲线做陡的性价比则会低一些。考虑到上述情况，因此在参与做陡曲线交易时（10-2Y和10-5Y），可以在2年期和5年期上选择现券做多，而在10年期上选择期货做空。