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光大证券-通胀再研究系列之三:我国核心CPI分析方法与后续展望-200921

上传日期:2020-09-21 21:27:00  研报作者:张旭,危玮肖,邬亮  分享者:1429931615   收藏研报

【研究报告内容】


  为何CPI政策意义较弱
  我国CPI分项中,与经济周期联系不紧密的成分占到了将近6成,而顺周期成分占比只有4成,而随着经济波动的整体幅度变小,CPI与经济周期的联系也越来越弱。CPI分项中易受供给冲击项的占比在30-40%之间,由于供给冲击往往是短期因素,尽管会在一定程度上影响相关经济指标,但一般而言,货币政策不会对此进行响应,因此相关资产的价格也往往不会响应供给面的影响。
  我国核心CPI的基本内涵及政策意义
  我国核心CPI调查统计主要扣除的是:“食品烟酒”中“食品”部分;“居住”中的“水电燃料”;“交通和通信”中的“交通工具用燃料”。我国核心CPI统计覆盖的范围占整体CPI比重在60%左右(下限为56.8%,上限为65.7%)。
  自2013年有统计数据以来,核心CPI与PPI走势没有出现明显偏离,尤其是在猪肉供给短缺引发CPI不断攀高这段时间,核心CPI与PPI的走势整体保持一致。而核心CPI与货币供应指标M2走势整体相反,一者的波峰(波谷)往往对应另一者的波谷(波峰)。核心CPI与10Y国债收益率之间一直表现出较好的相关性。核心CPI与货币市场资金利率水平的关联度较好。
  核心CPI分析预测方法与展望
  我们从需求端入手,从定性分析和定量分析入手,构建了核心CPI的预测模型。定性分析方面,将核心CPI演变的分成5个阶段。定量方面,我们测算了核心CPI与社消之间的计量关系,从环比入手,结合定性分析中的“5阶段”,预测各阶段社消环比数值,通过环比叠乘得到同比数据。
  核心CPI预测结果:到2021年1月核心CPI都将继续处于下降通道,阶段底部为0.33%;2021年2月开始,核心CPI整体进入单边上行发展模式并一直持续到2021年年底,年底值为1.06%,全年均值在0.82%,整体而言并不高。从核心CPI来看,明年并不会出现通胀高企的情况,货币政策在2021年没有进一步收紧的基础。
  后续CPI预测结果:今年8月开始,CPI重新进入到下降通道,今年12月将降至1-1.1%之间;明年CPI将呈现“先降后升再降”演变特点,2月CPI可能降至负值区间,之后CPI重新抬升,并一直持续到2021年6月,此后又将进入下降通道。今年CPI预计为2.8%左右,2021年全年CPI预计在1-1.1%。2021年CPI同样相对较弱,也不支持货币政策进一步收紧。
  风险提示
  境外疫情仍然蔓延较快,我国面临较大的输入压力;国内经济目前处在单边复苏通道,也面临一些不确定性;美国大选之年,各类摩擦持续不断。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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