中信期货-专题报告（黑色）：九月策略之（三）-黑色由强转弱，中期仍有反复-200921

　　9月以来，黑色金属期货价格从高位出现连续下跌。调整原因是什么，旺季需求是否不旺，4月以来的上涨趋势是否就此转势？本文将主要探讨上述市场关心的问题。
　　调整原因：需求恢复缓慢，粗钢产量创新高。“三条红线”政策导致房企融资受限，基建方面资金同样存在紧张现象。使得9月前半月需求恢复缓慢。与此同时，8月粗钢日均产量高达306万吨，再创历史新高。恢复较慢的需求叠加再创新高的供应，使得价格承压调整。
　　后期展望：需求面临强弱拐点，短期仍有韧性。表需受到进口钢坯的干扰而低估。随着8月后钢坯进口利润窗口明显收窄，预计未来进口钢坯量将明显下降。地产融资收紧虽然使得用钢需求面临强弱拐点，但存量项目支撑下，短期仍有韧性。供应方面，9月此轮调整之后，钢厂利润明显压缩，供应端有向下驱动。
　　原料供应边际增加，未来存在负反馈驱动。焦炭、铁矿、废钢等主要原料的供应均处于边际增加之中，若未来钢材真实需求见顶回落，则原料存在负反馈的驱动。
　　总结：需求面临拐点，短期韧性仍会带动价格反复。地产融资收紧降低拿地意愿，影响未来新开工项目，用钢需求面临强弱拐点，黑色整体上已经由强转弱。但6至8月有大量存量新开工项目，短期韧性仍然存在。同时8月专项债资金下发后，基建需求也有上行动力。若后期供应端出现下降，钢材价格仍然有反弹动力。
　　风险因素：环保限产力度超预期，终端需求下降幅度超预期