信达证券-基于托管数据与交易数据的观察：近期债市的情绪好转为哪般-200920

　　本期内容提要
　　8月商业银行面临的负债压力以及大量地方政府债券发行，减弱了债券的配置力量，是前期市场呈现弱势调整的重要原因。从8月托管数据上看，8月债券托管量环比大增，主要系8月地方政府债供给放量所致。商业银行大幅增配地方政府债、少增国债、减持政金债。另一方面，证券公司增配信用债、同业存单与政府债券，减持政金债；保险公司一二级大幅增持地方政府债，境外机构国债多增、政金债少增；在摊余债基影响下，广义基金一二级均大幅买入政金债，二级市场全面增配信用债。显示，除了摊余债基对于政金债相对稳定的需求外，其他各类机构均降低了对于政金债的偏好，而交易性机构增持信用债、卖出利率债的行为，也使得信用债表现好于利率债。
　　但进入9月，从二级市场现券交易行为来看，市场情绪发生了一定的变化。首先是股份行与城商行对于政金债的净卖出规模大幅下降，其次证券公司9月在二级市场上大幅增持3-5年期国债，对于政金债的净卖出规模也大幅下滑，而对于信用债的净买入规模回落；由于摊余成本债基配置需求回落，广义基金政金债购买力度下滑，但对国债的购买规模有所回升，且对中票、企业债信用债的净买入规模有所回落，对短融净买入量增大或与9月短融到期规模进一步上升有关；境外机构仍然更加偏好国债。交易数据显示9月以来，随着央行政策态度缓和，交易盘对于利率债的偏好有所回升。