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华创证券-【债券周报】利率周报:从货政报告增刊,看央行调控思路-200920

上传日期:2020-09-21 19:50:00  研报作者:周冠南,梁伟超  分享者:fjfjfjfdj   收藏研报

【研究报告内容】


  央行发布货政报告增刊,未来货币政策调控框架转型或有加速势头,需关注框架转变中央行操作模式和资金价格波动态势的变化;央行仍强调对于存款利率的管理,但前期高息创新产品的压降或已经完成目标,后续银行负债的摩擦或逐步减弱;无论是“利率市场化”还是框架的调整,央行推动的节奏均与货币政策松紧周期结合,关注创新操作背后所体现的央行动机。
  央行去年以来选择加速推动“两轨合一轨”的契机在于,国内外经济下行压力下,“愿”主动引导贷款利率下行,但受限于房地产调控政策,“不愿”下调贷款基准利率。故央行对引导贷款利率下行的方式进行了创新,以贷款利率“两轨合一轨”为契机,抛弃原有基准利率,使用新的LPR作为基准利率,既主动引导贷款利率下行,又尽量避免形成房地产宽松预期。
  “结构性流动性短缺的货币政策操作框架”是“老生常谈”,并且已经有所实践,本身对于当前环境下的“降准”或“升准”大概率并不蕴含政策倾向,也并非要保持资金面的持续收紧,仅是对于操作框架的阐述;但我们也一再强调,当前央行货币政策调控框架的调整有加速的态势,市场需要理解并适应央行新的利率调控模式,避免形成误判。
  “数量型”调控向“价格型”调控转变需要关注:第一,降准空间受到压缩和央行保留政策空间的意愿下,调控框架向及价格型转变可能加速;第二,央行正在明确强化“价格型”工具的使用,需关注7D逆回购操作利率对DR007的引导,MLF操作利率和短期国债利率、NCD利率的关系或面临重新定义;第三,在“不降准”或“少降准”的环境中,逆回购操作“增频、增量”或成为常态,资金面月内波动模式或也有别于2018年4月份之后的降准周期。
  央行加强存款利率的管理的政策意图明确,压降结构性存款利率,存款创新产品的压降明确确认。增刊中所指存款创新产品所指或包含智能存款、大额存单和结构性存款等,若截至8月末压降计划已经完成,则后续对于银行负债端的压力或将有所减弱。
  周度政策跟踪:宏观调控“必须把握好度”,发改委督促地方债发行使用。(1)就宏观基调而言,决策层强调“宏观调控必须把握好度,既要有效对冲疫情影响又要可持续”,央行首次阐述宏观审慎中房地产融资监管,地方调控政策持续调整;(2)就货币政策而言,央行连续推出政策白皮书,总结近年改革成果;(3)就金融监管而言,政策层对于相关主体的监管完善仍在持续推进;(4)就房地产调控而言,央行首次阐述宏观审慎中房地产融资监管,地方调控政策持续调整。
  海外疫情跟踪:美国新增确诊病例较上周有所上升,检测确诊比也小幅上行,日本疫情紧张态势缓解,欧洲主要国家疫情持续反弹。美国新增确诊数量有所上升,或与近期美国多地爆发反口罩游行有关;欧洲多地新增病例继续反弹,主要国家新增比例数全面爬升,英法意再次收紧防疫政策;日本疫情本周继续好转,逐渐放宽入境限制;印度疫情快速上升,非洲疫情增速有所缓和;拉美疫情本周出现下降趋势。复工方面,美国计划推出新一轮抗疫刺激计划,维持宽松货币政策,欧洲部分疫情严重国家继续加强防疫措施,其他疫情缓和地区政策有所放松,部分国家开始通行国际航班。
  风险提示:流动性超预期收紧。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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