兴业证券-雷科防务-002413-股权激励费用摊销影响业绩，看好公司军民业务成长空间-190429

　　雷科防务(002413)
　　公司发布＃2019年一季报：公司实现营业收入1.73亿元，同比增长35.60%；归母净利润1534万元，同比下降44.73%；扣除非经常性损益后的归母净利润678万元，同比下降75.13%；加权平均净资产收益率0.42%，同比减少0.35个百分点。
　　公司营业收入继续保持高速增长。2018年报公司披露在军民雷达及嵌入式实时信息处理业务领域均取得较大突破，军品雷达业务多点开花，为公司营收增长提供有力支撑。公司2019年一季度计提股权激励费用1901.38万元，如果将这部分费用冲回，则公司实际经营实现归母净利润3436万元，同比增长23.76%。
　　公司综合毛利率46.11%，同比下降11.71个百分点。公司期间费用合计5927万元，同比增长63.26%，占营业收入比例34.17%，同比增加5.79个百分点。其中管理费用4576万元，同比增长114.53%，主要原因是公司终止实施限制性股票股权激励，按照相关会计准则，股权激励剩余摊销费用提前行权入账。
　　公司同日发布公告，公司在2019年4月25日召开的中国安全产业协会交通运输安全装备分会成立大会上，当选为交通运输安全装备分会理事长单位，公司总经理刘峰先生当选为分会会长。此事表明公司及管理层的实力和技术水平得到业内的高度认可，行业分会的成立将有利于在行业层面统筹和推动智能网联汽车的发展。公司将军用毫米波雷达技术向民用转化，成功开发出77GHz汽车毫米波雷达，并成为百度“阿波罗计划”和比亚迪Dlink计划的国内唯一合作厂商。智能驾驶是未来汽车产业发展的重要看点，蕴藏着巨大的市场空间。同时随着智能网联汽车技术的突破和行业应用的落地，将为公司汽车毫米波雷达业务打开广阔的市场空间，公司民用雷达业务有望进入高速增长的快车道。
　　我们维持对公司的盈利预测，预计2019-2021年的归母净利润为2.00/3.03/3.93亿元，对应2019年4月29日收盘价PE为36/24/18倍，维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：收入确认进度低于预期；民品市场竞争加剧、毛利下降；新业务开拓进展不及预期。