光大证券-紫光国微-002049-跟踪报告之三：扬我“国微”，“振芯”中华-200921

　　紫光国微(002049)
　　紫光国微子公司深圳国微电子是中国特种集成电路龙头企业。国微电子产品覆盖航空、航天、电子、船舶等重要领域。受益下游行业高景气度，公司特种集成电路业务近年实现收入利润高速增长，2019年和2020H1分别实现收入10.79和8.1亿元，同比增长76.5%和62.8%；分别实现净利润5.06和4.10亿元，同比增长101.0%和99.0%，占上市公司总净利润比例分别为125%和102%。
　　国微电子是国内领先的特种集成电路平台型企业。国微电子是首家启动国家“909”工程的集成电路设计公司，已承接特种装备重点项目200多项和多项国家重大专项项目，是集成电路领域承担国家重大专项项目数最多的民营企业，同时公司为特种FPGA及特种存储芯片的国产主要供应商。国微电子特种集成电路业务的主要产品包括：微处理器、存储器、可编程器件FPGA、总线、接口驱动、电源管理和定制芯片等七大类近400个品种，横跨数字、模拟、存储、功率、FPGA等众多领域，相较国内科研院所拥有更强市场化机制和更高的竞争壁垒。
　　特种集成电路业务深度受益于十四五的下游高景气。（1）新一代的大规模可编程器件FPGA系列产品已经研制完成，该产品的市场前景巨大，是用户国产化率提升的核心器件之一，该产品的顺利推出将进一步强化公司在该产品领域的龙头地位；（2）可编程系统集成芯片（SoPC）产品已经成为国内的标杆性产品；（3）高性能电源类产品的用户快速增长，在多个应用领域实现了国产化率提升；（4）3D封装集成存储器产品销售快速增长，产品应用覆盖面逐步扩大。
　　FPGA业务有望打开广阔空间。FPGA是集成电路金字塔顶端的“万能”芯片，下游应用广泛。根据MRFR数据，在5G和AI的驱动下，2025年市场规模约125亿美元；FPGA的高技术壁垒构筑双寡头格局，Xilinx和Altera占据约90%全球市场，Xilinx目前市值约250亿美元，中国地区收入占比约30%。紫光国微子公司紫光同创是民用FPGA龙头，目前已向通信设备客户批量出货；我们预计紫光国微民用FPGA业务2020年收入有望超过3亿元。
　　盈利预测、估值与评级。紫光国微作为中国特种IC、安全IC、FPGA三大赛道龙头企业，2020年净利润规模预计是A股半导体设计、A股特种行业前5名企业且保持快速增长，特种IC业务高景气、自主可控且与中美摩擦无关。我们预计国微电子、同方国芯、紫光同创、晶源电子2020年分别贡献8.4、0.3、0.1、0.1亿元净利润；较2019年5.1、0.3、-2.3、0.1同比大幅增长。我们维持紫光国微2020-2022年净利润为9.1、11.8、15.4亿元，当前约700亿元市值对应PE分别为76x、59x、45x，估值低于行业平均，维持“买入”评级。
　　风险提示：特种集成电路行业预算支出不及预期风险，毛利率波动风险。