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光大证券-紫光国微-002049-跟踪报告之三:扬我“国微”,“振芯”中华-200921

上传日期:2020-09-21 19:19:00  研报作者:  分享者:hylc   收藏研报
格式:   pdf 大小:   3.6M
页数:   共34页 来源:   光大证券
类型:   公司调研 > 电子设备 评级:   买入
个股:   紫光国微(002049)
条款:
 

【研究报告内容摘要】

(以下内容从光大证券《跟踪报告之三:扬我“国微”,“振芯”中华》研报附件原文摘录)
  紫光国微(002049)
  紫光国微子公司深圳国微电子是中国特种集成电路龙头企业。国微电子产品覆盖航空、航天、电子、船舶等重要领域。受益下游行业高景气度,公司特种集成电路业务近年实现收入利润高速增长,2019年和2020H1分别实现收入10.79和8.1亿元,同比增长76.5%和62.8%;分别实现净利润5.06和4.10亿元,同比增长101.0%和99.0%,占上市公司总净利润比例分别为125%和102%。
  国微电子是国内领先的特种集成电路平台型企业。国微电子是首家启动国家“909”工程的集成电路设计公司,已承接特种装备重点项目200多项和多项国家重大专项项目,是集成电路领域承担国家重大专项项目数最多的民营企业,同时公司为特种FPGA及特种存储芯片的国产主要供应商。国微电子特种集成电路业务的主要产品包括:微处理器、存储器、可编程器件FPGA、总线、接口驱动、电源管理和定制芯片等七大类近400个品种,横跨数字、模拟、存储、功率、FPGA等众多领域,相较国内科研院所拥有更强市场化机制和更高的竞争壁垒。
  特种集成电路业务深度受益于十四五的下游高景气。(1)新一代的大规模可编程器件FPGA系列产品已经研制完成,该产品的市场前景巨大,是用户国产化率提升的核心器件之一,该产品的顺利推出将进一步强化公司在该产品领域的龙头地位;(2)可编程系统集成芯片(SoPC)产品已经成为国内的标杆性产品;(3)高性能电源类产品的用户快速增长,在多个应用领域实现了国产化率提升;(4)3D封装集成存储器产品销售快速增长,产品应用覆盖面逐步扩大。
  FPGA业务有望打开广阔空间。FPGA是集成电路金字塔顶端的“万能”芯片,下游应用广泛。根据MRFR数据,在5G和AI的驱动下,2025年市场规模约125亿美元;FPGA的高技术壁垒构筑双寡头格局,Xilinx和Altera占据约90%全球市场,Xilinx目前市值约250亿美元,中国地区收入占比约30%。紫光国微子公司紫光同创是民用FPGA龙头,目前已向通信设备客户批量出货;我们预计紫光国微民用FPGA业务2020年收入有望超过3亿元。
  盈利预测、估值与评级。紫光国微作为中国特种IC、安全IC、FPGA三大赛道龙头企业,2020年净利润规模预计是A股半导体设计、A股特种行业前5名企业且保持快速增长,特种IC业务高景气、自主可控且与中美摩擦无关。我们预计国微电子、同方国芯、紫光同创、晶源电子2020年分别贡献8.4、0.3、0.1、0.1亿元净利润;较2019年5.1、0.3、-2.3、0.1同比大幅增长。我们维持紫光国微2020-2022年净利润为9.1、11.8、15.4亿元,当前约700亿元市值对应PE分别为76x、59x、45x,估值低于行业平均,维持“买入”评级。
  风险提示:特种集成电路行业预算支出不及预期风险,毛利率波动风险。
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