财信证券-证券行业点评：国联证券拟吸收合并国金证券，行业并购整合提速-200920

　　投资要点：
　　国联证券（601456.SH）公告，公司拟受让长沙涌金持有的国金证券股份有限公司约7.82%的股份。同时，国联证券与国金证券正在筹划由国联证券向国金证券全体股东发行A股股票的方式换股吸收合并国金证券。本次合并预计构成《上市公司重大资产重组管理办法》规定的重大资产重组。本次收购与合并尚处于筹划阶段，存在不确定性。
　　国联证券“蛇吞象”，若成功合并有望跻身行业中上游。国联证券是总部位于江苏无锡的中小型国资券商，资产规模处于行业中下游位置，经营业绩处于行业中游水平。国金证券是总部位于四川成都的中型民营券商，资产规模及经营业绩处于行业中上游位置。无论在资产规模还是经营业绩上国金证券均处于领先水平，若此次合并最终顺利实施，国联证券将完成“蛇吞象”，公司有望由区域型中小券商一举转变成为全国性中型券商。
　　整合存在不确定性，预计难以实现“1+2＞3”。我们认为，两家券商即使实施合并，后续整合仍然存在较大难度。一是经营理念和机制存在差别。国联证券是国资背景券商，其市场化程度与民营券商存在一定差异，合并后在经营理念引导上和激励机制转变上存在难度。二是合并后存在人员流失可能。国金证券的优势业务在于经纪和投行，若在业务整合阶段未能妥善处理人员安排和薪酬等问题，或将引起专业人才和团队的流失，降低合并对业务发展的积极影响。
　　券业并购整合提速，行业集中度将进一步提升。此前，证监会鼓励有条件的行业机构实施市场化并购重组。此次国联证券拟合并国金证券，一方面符合目前监管支持并购整合的政策导向，另一方面表明在《金融控股公司监督管理试行办法》落地实施的背景下，监管层更加关注民营性质非金融企业控股券商的经营运作情况，将主动防范化解系统性金融风险放在更加重要位置。此外，本次并购也为中小券商转型发展带来一定的借鉴意义，国有背景中小券商可更加关注行业内其他民营券商的并购整合机会。在行业并购重组进程加速推进的刺激下，券商板块或将出现短期交易性机会，但仍需注意相关风险。推荐关注航母级券商第一候选、存在一定并购预期的中信证券（600030.SH）。维持行业“同步大市”评级。
　　风险提示：证券行业并购整合进程不及预期；政策收紧导致证券公司业务发展不及预期；金融监管趋严。