华西证券-煤炭8月月报：进口同比大降37%-200921

　　月度观点:
　　8月煤炭产量同比基本持平，进口量同比大幅下降37%，火电发电量当月同比+6.2%，固定资产投资当月同比+9.3%，供需整体改善，但由于此前补库到位，动力煤价格8月呈下降趋势，焦炭落实一轮提涨，焦煤基本企稳。
　　目前从供需来看，若国内供给（内蒙古倒查二十年+煤管票偏紧）和进口煤限制政策不变，在港口库存健康及运输受限（大秦线近期运量受限+10月秋季检修）的情况下，考虑到北方的煤炭冬储及十一假期储煤，今年电厂采购节奏提前，尽管目前煤价已有较大涨幅，但9月的支撑仍强，未来是否能继续上涨，主要关注两点，一是煤价若上涨到接近红色区间，进口或国内供给政策可能的放松，二是下游电厂补库的节奏。
　　双焦方面，焦炭近期落地第二轮提涨，第三轮提涨尚在博弈，焦煤见底有所回升。未来双焦的走势需观察下游需求，趋势偏上。动力煤价强势修复，陕煤新分红方案有利于龙头煤企作为“现金牛”继续估值修复，我们继续看好煤炭板块。
　　供给端：8月原煤产量同比-0.1%，进口煤同比-37.3%，当月供给合计-3.5%。
　　2020年8月，原煤产量3.26亿吨，当月同比-0.1%，环比+2.5%；进口煤量当月2066万吨，当月同比-37.3%，环比-20.8%；8月煤炭总供给同比-3.5%（7月为-5.2%）。
　　2020年1-8月，原煤产量累计24.5亿吨，累计同比-0.1%；进口煤及褐煤累计2.2亿吨，累计同比+0.2%；供给合计累计26.71亿吨，累计同比-0.1%（1-7月为+0.5%）。
　　需求端：8月火电发电量当月同比+6.2%，固定资产投资当月同比+9.3%。
　　2020年8月，发电量当月同比+6.8%；火电发电量当月同比+6.2%；水电发电量当月同比+8.9%。1-8月，发电量累计同比+0.3%，火电累计同比-0.4%，水电累计同比-2.3%。8月用电需求继续恢复，火电和水电当月均有较大增长。
　　2020年8月，固定资产投资当月同比+9.3%，环比上月增速+1pct。1-8月，固定资产投资累计同比-0.3%，降幅比1-7月份收窄1.3pct，8月当月同比+9.3%。其中1-8月房地产投资、基建投资（不含电力）、制造业投资的累计同比分别为+4.6%/-0.3%/-8.1%，较1-7月的累计同比+3.4%/-1%/-10.2%分别提高1.2/0.7/2.1个百分点。
　　2020年1-8月，生铁/粗钢/钢材产量累计分别为5.89/6.89/8.42亿吨，累计同比分别为+3.4%/+3.7%/+4.8%，水泥产量14.42亿吨，累计同比-2.1%。
　　运输及库存：大秦线8月运量同比+1.4%，8月港口及电厂开始去库存。
　　2020年8月，公司核心经营资产大秦线完成货物运输量3465万吨，同比增长1.4%。日均运量111.8万吨。1-8月，大秦线累计完成货物运输量26131万吨，同比减少9.8%。5月检修结束后，6月是大秦线今年以来首次实现当月同比正增长，以及近一年来首次基本满负荷运转,7月环比略有回落但继续维持高位，8月受事故影响环比下降较多。
　　5月环渤海港口库存快速去库带动全国港口库存下降。进入6/7月电厂主动补库，大秦线检修完成，港口煤炭调入量历史高位，港口和电厂均持续补库回升。进入8月港口和电厂开始去库存，库存环比下降较多。
　　煤价：8月动力煤港口现货价下跌，焦炭提涨，焦煤稳定。
　　动力煤方面，8月火电发电量同比+6.2%，固定资产投资+9.3%，而煤炭产量当月同比-0.1%，进口-37.3%。8月供需状况理论上有所改善，但由于此前雨季延长而高温旺季推迟到来，7月补库较为充分，因此在库存短周期作用下动力煤8月有所下跌。
　　由于8月港口和电厂去库较为充分，同时运输方面大秦线脱轨事故运量受限且10月将检修，需求端9月初高温持续略超预期+北方冬储逐渐到来+“十一”假期备库，供给端国内及进口均未明显放松，9月煤价快速上涨，且有较强支撑。
　　双焦方面，8月焦炭价格经历了一轮提涨，焦煤价格基本企稳。
　　推荐标的：陕西煤业、中国神华、露天煤业、盘江股份、平煤股份等。另有动力煤上涨受益标的：兖州煤业；低估值煤炭股修复受益标的：淮北矿业。
　　动力煤价强势修复，陕煤新分红方案有利于龙头煤企作为“现金牛”继续估值修复。重点推荐标的陕西煤业、中国神华、露天煤业、盘江股份、平煤股份等。另有动力煤上涨受益标的：兖州煤业；低估值煤炭股修复受益标的：淮北矿业。
　　风险提示
　　宏观经济系统性风险；下游基建及地产开工不及预期；进口煤政策放宽超预期；内蒙陕西等地煤炭产量释放超预期；新能源在技术上的进步超预期。