“原文摘录:体,棉柔巾、成人及婴童服饰、婴儿有纺用品等全品类布局,2019年收入占比各31%、25%、10%。②营销:围绕“全棉”理念,采用拟人化品牌形象、积极承担社会公益责任和邀请棉系明星代言等方式,输出“全棉改变世界”的品牌愿景和消费文化,已在消费品领域形成差异化的品牌形象和良好的口碑,2019年。” 1. 投资要点:“医疗+消费”双轮驱动的医疗海通证券健康领军。 2. 公司2000年成立,经稳健医疗历医用敷料OEM出口、自主品牌“winner”开拓国内、“Purcontton全棉时代”拓展消费领域三个阶段,成为一家以“棉”为核心,“医疗+消费”双轮驱动的医疗健康领军企业。 3. ①收入&利润:2019年收入45.8亿元增19.2%,归母净利润5.5亿元增28.3008886%,5年CAGR各25%和33%,近年健康生活消费品收入高增长,5年CAGR55%,收入占比由23%增至67%,成为新的成长驱动。 4. ②股权结构:发行后实控人李建全及一致行动人持股68.1%,公司设立四大持股平台,发行后员工团队(含医疗协同消费战略配售)持股10.84%,股权集中、激励充分;③募投项目:IPO募资37.15亿元,扣除费用后净额为35.59亿元,投向扩建高端敷料生产线、营销网络建设、研发中心建设和数字化管理系统。 5. 医用敷料:行业龙头技打造全棉高端生活品牌术领先,布局高端敷料。 6. ①国内需求强劲,高端市场空间广袤:根据公司招股书(注册稿)援引BMI数据,2104-19年国内医用敷料海通证券市场CAGR为12.8%高于全球增速9.8pct;品类结构上,2017年欧美新型敷料占比超40%而我国仅为3%,结构改善空间大。 7. ②国内渠道逐步完善,技术领先产能扩张:公司多年稳居医用敷料出口前三地位,与世界知名企业建立长期合作关系,同时通过自主品牌“winner”快速开拓国内市场,渠道、品牌、口碑已逐渐形成,2017-19年CAGR达20%;高端敷料持续推新,相比同业技术领先并率先稳健医疗投产,募资项目2.17亿元扩建高端产品线巩固领先优势。 8. 健康生活消费品:全300888棉生活开拓者,引领品质升级。 9. ①产品:以“医学贴近生活,全棉呵护健康”为品牌主张,依托自身医疗体系和技术,借力消费升级打造全棉高端生活品牌;革新性推出棉柔巾,2014-19年CAGR高达77.5%,2019年天猫渠道市占率超过65%;不断完善产品体医疗协同消费系,形成覆盖母婴、儿童、成人等多消费群体,棉柔巾、成人及婴童服饰、婴儿有纺用品等全品类布局,2019年收入占比各31%、25%、10%。 10. ②营销:围绕“全棉”理念,采用拟人化品牌形象、积极承担社会公益责任和邀请棉系明星代言等方式,输出“全棉改变世界”的品牌愿景和消费文化,已在消费品领域形成差异化的品牌形象和良好的口碑,201打造全棉高端生活品牌9年10月荣获CCTV“新中国成立70周年70品牌”之誉。 11. ③渠道:全渠道布局,2019年线上、线下收入占比各55%、45%;线上以直营旗舰店为主,并积极试水直播,拓展全新流量入口;线下以直营连锁店为主,2014-19年加速展店,门店数由72家增至250家,且2017年来新增门店主要以300平海通证券以上的体验式门店为主,店均面积和单店收入双双提升,提升品牌形象,增强用户粘性。 12. 盈利预测稳健医疗与估值。 13. 预计2020-22年收入各101.86亿元、67.8亿元、73.86亿元,归母净利润各21.12亿元、9.72亿元、10.37亿元,同比增长286.6%、-54%、3008886.7%。 14. 分部估值法给以健康生活消费品2021年50-55倍PE,医用敷料和全棉水刺无纺布2021年20-25倍PE;整体给予2020年合理市值区间318-365亿元,医疗协同消费合理价值区间74.56-85.57元,首次覆盖给予“优于大市”评级。 15. 风险提示:下游需求波动、竞争加剧、打造全棉高端生活品牌存货余额较高、净利润增速短期不可持续。