国金证券-信用债周报：高收益债市场有何新变化？-200920

　　【专题】高收益债市场有何新变化？今年的高收益债市场从疫情发生到逐步得到控制，明显呈现两个不同阶段。3-4月，由于信用债收益率整体下行，使得高收益债市场规模相对较低。4月底高收益债存量3159.79亿元、354只。5月以来，经济基本面有所企稳，叠加资金面边际收紧，信用债收益率快速回升，从而带动高收益债市场规模扩大，截至9月18日，高收益债存量5398.75亿元、586只。
　　剔除无评级、无行业的债券后，高收益债券收益率集中于8%-9%及14%以上，两级分化明显。受疫情影响，市场整体融资环境较为宽松，高收益债券收益率分化明显，宽信用带来的优质中小企业融资渠道的打开，发债主体信用资质尚可的债券收益率可能会下降到8%以下，而部分企业经营出现较大困难，市场较为担忧，债券收益率高企不下。
　　高收益债券发债主体中，国企的发债余额和主体数量略大于民企，但从收益率变动情况看，发债主体为民企的高收益债具有更大的下行空间。高收益债主体评级分布较为均匀。隐含评级AA-级可用于表示在高收益债券中主体资质相对较好的个券。在隐含评级为AA-级的323家发债主体中，国企有103家，民企有78家，市场对民企的信用风险态度相对比较保守。
　　从行业分布上看，房地产开发、建筑装饰、综合、商业贸易、交通运输、非银金融行业高收益债余额较大，总计3505.82亿元，占全部存量高收益债的77.94%。9月成交量5亿元以上的高收益债券中，综合行业表现较好，平均收益率下行约37.77BP，成交7.94亿元。房地产、建筑装饰、商业贸易、交通运输等行业受疫情影响，整体收益率上行。
　　从目前看，逐渐回升的经济基本面以及紧平衡的资金面意味着寻求资本利得的空间较为有限。从央行的操作行为来看，市场利率围绕政策利率上下波动的意图较为明确，因此尚未转为全面防守，票息策略仍然占优，寻求优质品种适度下沉。
　　信用债周度数据追踪：一级市场净融资额较上周大幅增加，信用债发行利率分化。产业债共发行新券248只，城投债发行37只。本周信用债成交总量减少。评级调整方面，本周1家主体评级上调。信用利差方面，各评级、期限的利差分化。行业利差分方面，AAA、AA+分别走阔1.40bps、1.29bps，AA级利差则收窄3.37bps。
　　风险提示：1）疫情扩散超预期；2政策超预期；3）信用风险事件增加，或导致避险情绪上升，信用利差大幅上行。