国元证券-燃料电池行业点评：支持政策明确，燃料电池重卡时代将要来临-200921

　　点评：
　　示范城市 4 年期间最多可获得 17 亿奖励资金，产业规模将迎来数倍提升根据燃料电池汽车城市群示范目标和积分评价体系，示范城市补贴上限分最多可以拿到 17 万分，1 分奖励 10 万元，对应奖励总额 17 亿元。参考电动车曾经的十城千辆，假设最终示范城市有 10 个，则国家总奖励可达到 170 亿（4 年），平均每年奖励 42.5 亿元，而 2019年燃料电池汽车产辆 2833 辆，对应国补总金额 11.3 亿元，燃料电池产业实际补贴总额将迎来大幅提升，相应产业规模也将迎来数倍提升。
　　鼓励朝大功率发展，产业链降本速度匹配单车奖励金额
　　对于货车和客车来说，50kW 车型，奖励 13 万/辆，80kW&12 吨车型奖励 22.9 万/辆，110kW&25 吨+车型奖励 47.3 万/辆，110kW&31 吨+车型奖励 54.6 万；假设地补 1:1 的话，则 50kW 总补贴 26 万；80kW&12 吨总补贴 45.8 万；110kW&25 吨+总补贴车 94.6 万；110kW&31 吨+总补贴车 109.2 万。根据产业链调研，燃料电池系统达到千台级规模的话，系统成本降至 5000 元/kW 以下，产业链降本速度可以完美匹配大功率车型。
　　技术要求显著提升，龙头明显受益
　　根据评价体系，燃料电池系统的额定功率不小于 50kW，燃料电池启动温度不高于-30℃，燃料电池商用车所采用的燃料电池堆额定功率密度不低于 2.5kW/L，系统额定功率密度不低于 300W/kg。较为严格的参数将淘汰研发实力弱小企业，而行业龙头将显著受益。
　　投资建议
　　坚守燃料电池系统产业链，关注加氢站设备和氢气制储运环节。建议关注具备技术&区位优势企业：亿华通（电堆、系统、膜电极）、龙蟠科技（电堆、系统、催化剂和储氢瓶）、美锦能源（参股膜电极明星公司广州鸿基、投资电堆龙头国鸿氢能、控股燃料电池车制造企业佛山飞驰、副产氢和加氢站建设运营）、雄韬股份（布局膜电极、电堆、系统）和东方电气（系统、电堆、膜电极、加氢站） 。
　　风险提示
　　产业发展速度不达预期风险