浙商证券-A股市场策略周报：顺周期如期演绎，但Q4关注复苏斜率波动-200920

　　前期报告中，我们持续提示的顺周期板块，包括航空、汽车、保险、房地产等，依次如期演绎。进一步结合8月经济数据所反映的经济修复斜率上行，投资者对顺周期的看法逐步趋于一致。在此背景下，我们认为，Q4科技或迎阶段性反弹，未来1-2月可逐步低吸，但这与顺周期的季度性配置并不冲突。
　　具体分析如下：
　　一、前言：顺周期如期演绎后，预期差在哪儿？
　　前期关于顺周期的系列报告中，我们从宏观经济背景和估值水平对比等角度分析了顺周期板块的投资机会，及其具体投资方向，并在《风格切换之辩：大音希声》中对风格切换的节奏展开讨论。事实上，8月以来，以化工、保险、地产等为代表的顺周期是A股赚钱效应的主要板块，近期更是实现显著超额收益。进一步结合近期公布的8月经济数据所反映的经济修复斜率上行，投资者对顺周期的看法似乎从此前的明显分歧到逐步认同。在背景下，我们认为，展望四季度却应关注经济修复斜率放缓的潜在信号，及其对资产价格表现的影响。
　　二、再论风格切换的节奏：季度级别切换过程中，仍有月度级别波动
　　值得注意的是，我们认为，季度级别的经济复苏过程中，也会出现复苏斜率的阶段性上行或下行波动，三季度经济修复斜率整体上行，但展望四季度应关注修复斜率阶段性下行的潜在可能，这也将带来A股风格和结构的月度波动。
　　三、关于四季度经济复苏斜率放缓当前有哪些信号？
　　结论上看，地产端和基建端在四季度放缓的信号初现，与此同时，结合海外疫情情况，外需在四季度超预期概率较低，而是明年重点关注项。整体而言，经济修复斜率四季度大概率放缓。
　　四、总结：四季度科技股或迎阶段性反弹
　　在四季度经济修复大概率放缓的宏观背景下，我们认为，对A股影响的落脚点在于：
　　一方面，对顺周期而言，其配置性机会将是季度级别，但这个过程不是一蹴而就，在风格切换的早期乃至中期，顺周期板块的上涨节奏或是个股性和波段性，具体到受益板块关注低估值的航空、机场、房地产、保险、汽车、工程机械、建材、化工等。
　　另一方面，对科技股而言，四季度或迎来阶段性反弹机会，未来1-2个月可关注低吸机会，其一高景气方向关注光伏、电动车、军工等，其二超跌反弹方向关注半导体。
　　风险提示：中美经贸摩擦超预期；流动性收紧超预期