开源证券-宏观经济专题：人民币升值，或已近尾声-200920

　　随着中美经济周期“错位”修复、中美利差收窄等，人民币升值或已近尾声
　　中美不同疫情形势下、经济周期出现“错位”等，带动人民币汇率6月以来大幅升值。疫情爆发后，中国快速控制住疫情，有序推进经济重启；而美国疫情出现二次爆发，经济重启受阻。中国货币政策回归正常化、美国政策立场不变，进一步加大经济周期错位问题。受此影响，人民币兑美元汇率6月以来大幅走强。
　　中美利差的持续加速走扩，吸引外资大举流入中国、进一步推动人民币汇率走强。中美利差，能直接影响外资对人民币资产的配置行为。6月以来，经济周期错位及货币政策分化背景下，中美利差持续加速走扩至240bp以上，刷新历史新高。受此带动，外资大举流入、加速配置人民币资产，进一步推升人民币汇率。
　　周期视角来看，在实际利率及库存水平降至历史低位后，美国经济已具备复苏条件。历史经验显示，历次美国经济走出衰退，与低利率环境支撑企业盈利反弹密切相关；同时，库存大幅下滑后，经济往往拥有较大反弹空间。此次疫情爆发后，伴随美联储放松货币、零售商等去库存，美国实际利率、库存水平已降至低位。
　　美国经济前期表现不佳，主要受疫情二次爆发拖累；最新情况来看，随着人口大州提升防控力度，以及疫苗研发顺利，美国疫情或已相对可控。疫情二次爆发后，美国各类线下活动持续降温，拖累经济表现。最新情况来看，美国主要人口大州已全面加强防控，疫情自7月中旬起持续改善；同时，疫苗最快可能年底入市。
　　伴随疫情可控，美国经济修复或将加速，通胀压力趋逐步显现；受此影响，长端美债收益率或进入上行通道。疫情可控下，美国各类经济活动或将加速恢复正常；库存周期也有望开启，推动经济复苏节奏进一步加快。随着美国经济增长加速，以及通胀压力逐步显现，长端美债收益率或将逐步脱离低位、进入到上行通道。
　　长端美债收益率的上行，可能导致美股及全球其他主要资本市场的波动不断加剧。4月以来，受宽松流动性环境支持估值大幅提升带动，美股及全球其他主要风险资产大幅上涨。未来一段时间，随着长端美债收益率进入上行通道，美股等风险资产的估值或将开始承压。受此影响，美股等风险资产的波动或不断加剧。
　　伴随中美经济周期“错位”问题加速修复，人民币兑美元汇率升值趋势或已近尾声。疫情改善后，美国8月制造业PMI新订单指数飙升至67.6%，远超中国的52%。随着美国经济增长加速，推动中美经济修复节奏收敛、中美利差收窄，叠加海外市场波动加剧可能干扰外资行为等，人民币兑美元升值趋势或已近尾声。
　　风险提示：种族矛盾激化，引发美国骚乱加剧，导致疫情再次扩散。