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天风证券-天风证券——全球金融市场周报2020.09.14-2020.09.20-200921

上传日期:2020-09-21 17:08:00  研报作者:天风晨曦交易视点  分享者:luckyboychc   收藏研报

【研究报告内容】


  核心要点 1、有关资产价格驱动力量:3月19日至今,驱动全球风险资产价格的核心力量,1)美联储持续向金融市场提供流动性,这从持续位于低位的美国十年期国债收益率中能够看得出;2)全球经济逐渐从疫情中走出来,经济恢复的趋势改善了投资者对大宗商品需求和企业盈利的预期,首先是受疫情影响较小的科技股,然后是周期股,陆续反弹;大国经济中,中国经济修复的程度是相对最好的,国内的动驱动力量是居民部门信用周期稳步扩张,这体现在持续改善的商品房销售当月同比增速数据中,以及政府部门加杠杆,这体现在社融数据中政府债券债券分项的3个月移动平均值稳步攀升和基建投资累计同比增速持续改善;作为结果,中国需求主导的有色金属价格、黑色金属价格的表现要好于欧美日经济主导的原油价格的表现,微观上,可以看到铜、铝、锌的库存都处于年初以来的较低水平;3)往后看,美联储修改了货币政策框架,提高了通胀的容忍度,这意味着未来数月美联储尚不会着急于缩减资产负债表的规模,从金融市场净回笼流动性;中国央行5月边际抬高银行间短端利率之后,在经济复苏力量依旧主要依赖于政府加杠杆的情景下,也无意再继续抬高短端利率;全球经济复苏依赖于四季度北半球寒冷季节,疫情会否带来第二波较大的冲击,以及中国居民部门信用扩张的力度是放缓还是加速,这是两个非常重要的需要观察的点; 2、有关股市风格:最近一个月,科技股和食品饮料的表现不如上证50等龙头宽基指数和周期股的表现,首先,在经济修复期,无风险利率缓慢上行,短端和长端同时上行,这不利于科技股和消费股估值的进一步提升,而周期股在经济修复中后期,盈利改善的力度更大,能够对冲无风险利率攀升对估值的挤压。从这个角度来看,策略上适度降低一些科技、消费和医药等高估值版块的股票,增加一些金融、地产等低估值的版块,是值得考虑的; 3、有关豆类油脂:在阿尔法策略中,过去一个月同时做多豆油和豆粕的策略收益颇高,主要是因为1)中长期全球大豆库存消费比已经出现了下降的趋势,2013年至2018年的库存累积开始消化,豆粕的替代品中的玉米,在中国政府政策调整后,库存也出现了显著的回落;2)8月中下旬,美国大豆主产区爱荷华州出现了极端的恶劣天气,降低了美国大豆生产优良率,影响了美国大豆的单产和库存预期。未来需要关注10月之后南美大豆种植情况; 4、有关资产配置:当前中国十年期国债已经到了可以考虑长线配置的阶段,考虑到无风险利率下行是十年的大趋势。股市相较于3月中下旬的低位,配置价值已经大幅下降,但是一些低估值的龙头股票值得继续持有,前期上涨幅度较大的版块,可以逢高降低一些配置比例。股债配置在经济修复期仍以偏股配置为宜,工业品中的铜和农产品中的豆类油脂可以考虑再持有一段时间,等待基本面的演化。 一、本周回顾 1.1基本面回顾 国际宏观(姜琦):美联储9月议息会议上调2020年经济预期。但2023年底前无加息计划,同时至少维持当前购债速度,基本符合预期。四季度市场仍将围绕政治风险、疫苗进展、财政刺激和经济复苏博弈,警惕波动率上升。 国内宏观(严雅、李安琪):8月经济数据均超预期并创年内新高,央行近期连续开展逆回购。具体看,1-8月,工业增加值同比由负转正(0.4%);社零同比年内首次正增(0.5%)。制造业投资单月同比5%;地产投资单月同比11.8%;基建投资单月同比4%。本周央行累计进行4800亿逆回购操作并超量续作6000亿元MLF,实现公开市场全净投放2100亿元但操作利率都与此前持平。 资金面(李婧慈):本周央行公开市场累计进行了4800亿逆回购和6000亿元MLF操作。本周有6200亿元逆回购、2000亿元MLF和500亿元国库现金定存到期,因此本周央行公开市场全口径净投放2100亿元。本周市场情绪波动较大,银行间资金面收敛,隔夜质押式回购加权利率大幅上行。 1.2债券现货及衍生品市场回顾 利率债(杨羽辰):经济数据向好,MLF超额续作,现券收益率维持震荡,3*10曲线走陡。截至9月20日,3Y国债200009与国开200202收于2.81%与3.2%,较上周下行9bp和7bp,10Y国债200006与国开200210分别收于3.1175%与3.6775%,较上周分别下行2.25bp和下行0.5bp。国债和国开3*10曲线分别走扩6.75bp和6.5bp。 信用债(黄馥):本周信用债一级发行量及净融资量均显著增加。新发3040亿元,较上周环比增加59%。二级信用债市场收益率下行,利差期限分化。二级收益率整体下行,其中一年期AAA等级中票下行幅度最大,为5BP。信用利差期限分化,三年期和五年期信用品种信用利差均走阔,一年期信用品种除AA+等级城投信用利差走阔外,其余一年期品种信用利差均收窄。 国债期货(樊伟、蒋佳霖):经济数据符合预期,央行超量续作MLF,本周国债期货市场仍维持底部震荡,曲线继续修复性走陡。截至本周末,10Y国债收益率3.1125,较上周-2.75bp,10Y国开3.6675,较上周-1.5bp,5Y国债2.93,较上周-9.5bp,5Y国开3.425,较上周-7.5BP,国债期货T2012收盘97.865,较上周+0.005元,TF2012收盘99.95元,较上周+0.215元,TS2012收盘100.385元,较上周+0.115元;国债5*10曲线利差18.25bp,较上周走陡6.75bBP,国债期货2倍5*10价差102.035元,较上周走阔0.425元;国债期货4倍2*10价差303.675元,较上周走阔0.455元;10Y跨期价差0.435元,较上周走阔0.045元。 利率互换(任春):资金面中性,本周净投放2300亿,公开市场加权利率3.09%。R001较上周上61bp,R007较上周上42bp,Shibor3M较上周下1.8bp,AAA同业存单3M较上周下9bp。Shibor3M基准下1.8BP,FR007上42BP,FR007端IRS 1年下9BP,5年下10BP,互换Shibor3M端1年下11BP,5年下11BP利率互换曲线:Repo 1*5走平,Shibor 1*5无变化。利率互换BASIS:收窄。 1.3 权益市场回顾 A股市场(杨卓谕):本周上证综指涨2.38%,深圳成指涨2.33%,中小板指涨2.50%,创业板指涨2.34%。两市全周成交3.6万亿。中信一级行业多数收涨,汽车、非银行金融和建材涨幅较大分别涨8.35%、5.43%和5.11%。资金方面,沪(深)股通净流入108亿元,累计流入11160亿元。 转债市场(杨卓谕):本周中证转债指数在震荡区间下沿震荡,全周表现并无太大起色,指数波动逐渐收窄。从权益指数来看,当前大盘宽基指数仍属区间震荡,市场的上行大趋势没有改变以及7月份以来的本轮调整时间已经不断,大幅下行的风险有限。而从转债市场的估值水平来看,当前不论是隐含波动率、修正溢价率等估值指标均显示市场仍处在历史中枢水平,市场的性价比和延续性均展现出有利一面。经过本轮次一级别的回调,转债市场高价券有了一定的回落,而最近上市的新券估值开始回落,部分个券的估值回落超预期且引发了市场的争议。 1.4外汇&大宗回顾 外汇市场(任春):美元指数反弹。周五纽约尾盘,美元指数涨0.11%报93.0081,本周跌0.26%,结束两周连涨走势;欧元兑美元跌0.07%报1.184,英镑兑美元跌0.44%报1.2918,澳元兑美元跌0.27%报0.7292,美元兑日元跌0.17%报104.565,离岸人民币兑美元跌252个基点报6.7792。 大宗商品(申晓凯):本周商品整体上涨。文华商品指数上涨1.44%。从板块表现上看,原油上涨6.72%,黑链指数下跌0.79%,化工板块上涨0.98%,有色板块上涨1.50%,农产品上涨3.32%,贵金属下跌0.32%。 二、市场展望 2.1基本面展望 国际宏观:全球疫情爆发拖累经济增长步入衰退,经济复苏在疫情防控和复产复工的平衡间曲折前行。近期重点关注美国大选和地缘政治风险对资产价格和经济增长的扰动。全球主要国家财政和货币政策料维持宽松,但边际力度将减弱,关注政策托底效果。数据方面关注美欧日主要国家9月Markit PMI初值;美国8月成屋和新屋销售,8月核心耐用品订单初值,多项联储指数;德国9月IFO景气指数等数据。 国内宏观:经济成功克服疫情和汛情不利影响,大概率将持续稳定复苏的态势不改。往后看,海外大多经济体将继续疫情后的复苏,国内各项数据也指向经济内生恢复动力增强、金融支撑仍强,内外需共振下经济有望继续向上。国内疫情保持稳定及疫苗研制成果初现下,消费可能有较大弹性,但失业率与居民收入或仍将带来制约。内外复苏共振逻辑继续下,周期和传统出口行业有望继续改善,出口替代行业或承压但支撑犹存,短期内工业增加值和制造业投资都仍存加快可能。近期房企促销及推盘加速、居民购房抢跑及银行按揭审批加快将利好销售回款,叠加汛期影响减弱,房企施工竣工有望加快,同时新型城镇化、棚改专项债恢复发行等也将促进房地产投资,但也需关注到房企融资政策收紧的影响。随洪涝冲击减退,铁路、水利及“两新一重”等项目建设提速,叠加财政上的支持,基建投资有望重新发力。 资金面:央行较大规模投放MLF,重启14D逆回购。维稳跨季流动性意图明显,流动性无忧,但资金价格时点性上行和资金分层或仍将有所体现。 2.2债券现货及衍生品市场展望 利率债:经济复苏持续,货币政策偏常态化,市场无风险利率料维持震荡区间。本周公布的8月社零消费增速同比转正,显示下游需求逐步释放,基本面复苏持续。与之对应的货币政策常态化继续推进,央行在超额续作MLF的同时,对短端利率的区间控制更加平稳。汇率方面,人民币持续升值,短期资金外流压力明显减轻。外部看,美国大选与新冠疫情的不确定性仍存,但考虑较宽的中美利差,对境内资产价格影响边际减弱。我们判断现券收益率仍在震荡区间内,短期保持谨慎,关注季末流动性与潜在的通胀预期。 信用债:半年度财报显示信用债发行人盈利能力随着复工复产的推进边际有所改善。但累计同比来看仍有大多发行人盈利大幅负增长。得益于宽松融资环境和盈利改善,企业流动性方面环比有所改善,但同比不及去年,且分化情况仍在持续,流动性同比恶化的发行人占比增加,国企在再融资方面占优,流动性同比恶化的幅度更低。需要规避盈利改善不大,再融资能力较差,整体流动性紧张的企业。 国债期货:债市短期仍处于底部区间震荡,多空双方胶着,趋势性行情仍不明显。市场对利空消化已较为充分,收益率继续上行空间有限,方向性交易建议逢低参与反弹,波段交易思路,中短端安全边际相对较高。收益率曲线出现一波修复性走陡行情,预计仍有持续走陡空间,做陡仓位可继续持有观察。期现货基差震荡,目前主力合约CTD基差已较窄,继续收敛空间有限。跨期价差平稳波动,趋势性不强,且目前远月合约成交量不足,难以形成有效策略,建议先观察。 利率互换:资金面转松,曲线走平,Basis震荡收窄。短期资金面转松,央行放量逆回购,回购利率高于公开市场利率,短端利率反弹,中长端回落,曲线走平,中长期维持震荡走平看法,shibor品种1*5走平空间略大于repo。 2.3权益市场展望 A股市场:本周A股市场由震荡区间下沿继续反弹,周五受外资大幅流入低估值金融权重股的带动,上证指数大幅上涨超2%。整体来看,当前低估值周期板块仍是市场的主线,不论从估值角度还是经济回升带来的修复预期均对该板块构成短期利好,也是当前资金的主要流入方向。随着市场前期的调整,把握当前的布局机会,防范市场后续再度出现脉冲式上行。 转债市场:而随着新券上市的定位回落,结合市场了结尚不充分的情况下,则更应该尽可能在此类标的下手,以获得理想的量、价。而在当前权益市场下,更值得提防的是指数的突然脉冲式上行,因此在转债的仓位上则可以较前期适当放开,择券上更加注重转债的不对称性,以高性价比为主,同时关注已有不错回调幅度的优质弹性标的的买入机会。 2.4外汇&大宗展望 外汇市场:日元稳定,美元指数反弹。日本央行维持宽松货币政策的取向不会改变。目前,英国经济主要面临两方面风险:一是疫情反弹,相应管控措施收紧;二是脱欧僵局。英国央行的货币政策声明中确认了以上两种风险的存在。由此,市场普遍预期英国央行将在年内增加债券购买规模,并于明年初降息。 大宗商品:原油方面,油价反弹,但整体需求恢复进度较慢,局部地区疫情反复,料下周油价再次下探。黑色金属方面,钢材价格下跌逐渐向原材料传导,料下周下跌为主。化工品方面,综合受到原油价格影响以及终端产品出口渠道收窄的影响,料下周震荡下跌为主。有色金属方面,有色金属盘面出现回调迹象,料下周震荡下跌为主。农产品方面,玉米短期难以大幅回调,但价格处于高位,向上空间有限,料下周快速上探之后横盘调整为主;油脂绝对库存较低,价格回调的风险,料下周高位震荡为主。贵金属方面,料下周贵金属弱势调整为主,短期有继续下探的风险。 免责声明 本报告是机密的,仅限天风证券股份有限公司(简称“本公司”)的客户使用,本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告是基于合法取得的已公开的资料或信息撰写,本公司对这些信息的准确性、完整性、可靠性和及时性不做任何保证。本报告中的观点、数据、图表等信息仅供参考,不构成所涉证券买卖的出价或询价。本报告所载的分析意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。过往表现亦不作为日后表现的预示和担保,在任何情况下均不构成投资建议。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期,本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。客户应自行承担投资风险,不应以本报告取代其独立判断或仅根据本文作出决策。市场有风险,投资需谨慎。 本报告的版权归本公司所有,本公司保留所有权利,未经本公司事先书面许可,任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载,否则,本公司将保留随时追究其法律责任的权利。 感谢您关注天风晨曦交易视点! 关注方法: 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