东北证券-流动性周度观察（2020年第38周）：资金面扰动缓和，债市维持弱势震荡-200921

　　报告摘要：
　　货币市场：上周央行单周公开市场操作净投放2100亿元，其中7天逆回购净回笼2000亿元、14天逆回购净投放600亿元，MLF净投放4000亿元。整体而言，短端资金面持续收敛，中长端资金面呵护态度明显。央行连续两月对MLF超量续作，一是，显示出央行对于中长端流动性的呵护，缓和同业存单利率持续上行的压力，也表明货币政策并未进一步收紧；二是，前期银行间流动性分层的局面，或与央行提出“结构性流动性短缺的货币政策操作框架”有关，在维持货币市场压力的情况下，通过量和价两种渠道，增强央行流动性投放对货币市场利率的把控力，发挥MLF引导和调整中期市场利率的重要作用。三是，侧面表明短期内降准降息的概率走低，在当前经济持续修复的路径之下，货币政策进一步放松的必要性下降，保持流动性合理充裕，维持货币市场利率围绕着政策利率附近波动仍是央行的主要操作目标。
　　债券市场：上周地方债发行提速，整体供给压力不减，单周净融资规模回升。上周利率债共发行5624亿元，净融资额环比增加1550亿元。下周国债发行缩量，地方债发行规模小幅回落，整体来看供给压力缓和，二者共计计划发行约2500亿元。上周利率债成交规模继续上升，其中国债表现最为突出。
　　上周央行释放中长期流动性呵护信号，中长端国债利率普遍下行，前期超调的3年期、5年期国债利率回落幅度较大。其中，3/5/7/10年期国债收益率较前一周分别下行7.92BP/6.61BP/2.04BP和1.84BP。9月以来生产端边际走弱，工业品价格也略显疲软，基本面对债市的压制有所缓和，资金面对债市的影响程度加大，而央行近期释放的稳货币信号也缓和了市场对于货币政策进一步收紧的担忧。整体来看，随着10年期国债跌入配置区间，市场活跃度提升，若四季度信用扩张的放缓如期而至，债市情绪或将有所修复，年内利率持续调整幅度有限。
　　股票市场：上周杠杆、北向资金转为流入，机构资金流入收敛；股市募资需求回落，净减持规模持平。杠杆资金流入105亿（环比+325亿），北向资金净流入108亿（环比+114亿），新发偏股型基金242亿（环比-367亿）；重要股东净减持179亿(环比-8亿)，股市募资140亿(环比-65亿)，限售股解禁380亿(环比-330亿)。
　　海外市场：上周美元指数波动下行，人民币汇率持续升值。美元指数收于93.01，较前一周下降0.24。上周人民币对美元中间价收于6.76，调升798点。上周美联储重申长期极度宽松政策，对未来经济预期较为乐观，10年期美债利率较前一周上行3BP。
　　风险提示：中美摩擦加剧，货币政策进一步收紧。