财信证券-凯美特气-002549-电子特气逐步放量，传统气体盈利稳健-200921

　　凯美特气(002549)
　　投资要点：
　　公司新产能电子特气在 1 月份实现试生产，并已在七月份取得《危险化学品经营许可证》，实现电子特气量产。公司正在积极与下游客户进行认证，认证通过前公司将以经销的方式实现电子特气的销售，在经销阶段业务利润水平可能存在一定程度打折。随着未来客户认证通过后将实现产品直销，产品的毛利率水平将逐步提升。未来 1-2 年是公司电子特气业务逐渐放量并贡献利润的业绩验证期，公司业绩有望实现利润的稳步增长。同时，1 期项目的顺利投产将给公司积累丰富的特气生产经验，为后期项目的扩产提有力支撑。
　　公司 2020 年上半年实现营业收入 2.10 亿元，同比下降 14.94%；实现归属净利润 0.31 亿元，同比下降 41.62%；扣非净利润 0.21 万元，同比下降 59.30%。单 Q2 季度来看，公司营收 1.26 亿元，同比仅下降8.12%，归属净利润 0.27 亿元，同比仅下降 27.13%。上半年公司期间费用率略有上升，主要是收入下降抬升了期间费率，其中管理费用与财务费用有所提升。公司上半年业绩下滑的原因一方面是 1 季度国内受疫情影响，成品油需求下滑明显， 导致公司上游供应商开工率下降，公司产能被迫下降低产量；另一方面，疫情对下游食品消费也产生了冲击，二氧化碳业务收入规模下滑 7.05 个百分点，并且毛利率下滑20.20%。但从 2 季度的情况来看，公司在 2 季度实现了业务的全面恢复，收入与利润基本恢复到去年同期水平，预计下半年公司传统业务将环比明显改善。
　　盈利预测。考虑到新冠疫情对公司 2020 年业绩产生的冲击，以及同时电子特气产能在下半年实现量产及销售。调整公司盈利预测，预计公司 2020- 2021 年营业收入分别为 5.14 亿、 6.30 亿，实现净利润分别为 0.89 亿、1.20 亿，对应 EPS 分别为 0.14 元，0.19 元，对应 PE 分别为 54X、40X。公司传统业务营收增长稳定，电子特气项目为提供增长空间，我们给予公司 2021 年 40-45X PE 估值，合理目标价区间为 7.60 元- 8.55 元。公司当前股价处于合理区间， 调整公司评级至 “谨慎推荐”。
　　风险提示：疫情影响超预期；CO2 市场竞争加剧；电子特气项目发展不及预期。