浙商证券-医药行业周报：“地升国”新医保目录调整，值得关注的新变化？-200920

　　建议关注制药创新升级领域（API+CXO）、器械创新升级领域（补短板+技术迭代赛道）和医疗服务龙头，也建议关注估值切换带来低估值板块投资机会。
　　投资要点
　　二级市场：医药的牛市，是否已经结束了？
　　本周（2020.9.14-2020.9.18）医药板块下跌1.06%，跑输沪深300指数3.43个百分点，在所有行业中涨幅排名中排名倒数第2名。2020年初以来，医药板块上涨44.08%，跑赢沪深300指数28.44pct，位列所有行业涨幅第5位，成交额环比下降，板块溢价率环比下降10pct。
　　据wind中信医药分类看，本周医药板块持续调整，医疗器械板块跌幅最低，周跌幅为0.01%，中药饮片、中成药及生物医药板块跌幅最明显，分别为-1.84%、-1.64%和-1.62%。
　　考虑中信医药分类涉及部分公司交叉业务，根据浙商医药重点公司分类情况来看，本周特色原料药企业、中药和研发创新型药企跌幅最明显，分别为2.39%、1.9%和1.32%，综合性仿制药企业、医药商业和生物药标的略有上涨。从标的上看，浙商医药重点公司中，长春高新、片仔癀、通策医疗等公司本周跌幅明显，分版块看本月特色原料药板块回调幅度更大，其中美诺华、华海药业及奥翔药业累计跌幅最大。我们认为，基于“前向一体化”的逻辑判断，API板块有望成为医药行业中稀缺的ROE持续提升的细分板块，不同公司产品结构、产能释放节奏有所差异，进而导致业绩弹性、财务表现有所差异。短期内，沙坦类API供需格局变化可能对相关公司投资情绪产生影响，但前向一体化产业升级的背景下，原料药公司业绩端有望持续改善。板块回调下我们持续乐观，持续推荐回调后低估值、高弹性的高性价比标的。
　　医药的牛市，是否已经结束了？我们持续看好新医改下医药板块创新升级的主逻辑，但新政策环境下医药板块内部，不同赛道间景气度会持续分化；一次性事件会对板块投资情绪产生影响，但难以改变中长期成长逻辑。我们坚持从产业升级的角度挖掘医药行业高景气的赛道。
　　本周专题：“地升国”新医保目录调整，值得关注的新变化？
　　事件：2020年9月18日，国家医保局公示《2020年国家医保药品目录调整通过形式审查的申报药品名单》，根据工作程序，9-10月将进入专家评审阶段，10-11月开始谈判和竞价，11-12月公示调整结果。省医保增补品种：数量大、中成药多，动态调整机制下关键看临床疗效和降价幅度。
　　抗肿瘤热门品种：关注适应症、定价策略及降价幅度。
　　我们认为，医保目录动态调整机制有望推动临床急需的新药加速放量并推动临床效果不明确的药品加速退出市场，进而实现临床“合理用药”和医保“腾笼换鸟”。我们看好医保动态调整红利下，创新药放量的供给改善、支付倾斜，叠加审评改革下本土创新药IND数量持续新高，2023-2026年有望迎来国产创新药黄金发展期。
　　投资建议：持续推荐成长逻辑清晰的API与CXO板块，以及药械创新升级带来机会
　　1）制药创新升级：节奏上，我们依然坚持看好起于全球化分工的细分领域（CXO、API），他们在本土药企创新升级的过程中率先受益，但是随着下游药企供给端产品的持续获批，制药的创新升级更值得关注；
　　2）器械创新升级：需求端补短板及供给端升级、替代逻辑，奠定了医疗器械领域的长景气周期，同时考虑不同品类的技术迭代速度（或同质化程度）、国产替代程度、全球化竞争的参与程度的差异，会导致不同细分领域的景气度上或存在差异；
　　3）医疗服务、医药商业：2020年以来，医疗服务和药店受到不同程度的疫情影响，但是从行业中期逻辑看，个股逻辑的医疗服务板块和处方外流、整合持续的药店龙头均有长期投资价值。结合公司质地、板块景气度和估值情况，我们建议关注：药明康德、泰格医药、昭衍新药、成都先导、普洛药业、天宇股份、仙琚制药、复星医药、康弘药业等。
　　风险提示：行业政策变动；核心产品降价超预期；研发进展不及预期。