浙商证券-浦发银行-600000-浦发银行2020年中报点评：盈利下行，风险上升-200921

　　浦发银行(600000)
　　报告导读
　　盈利增速符合预期，不良率环比下降，但实际风险上升。
　　投资要点
　　业绩概览
　　20H1归母净利润同比-9.81%，增速环比-15.3pc；营收同比+3.90%，增速环比-6.8pc；ROE11.1%，同比-2.7pc，ROA0.80%，同比-20bp。累计净息差（日均）1.86%，较19年-26bp。不良率1.92%，环比-7bp；拨备覆盖率146%，环比-0.3pc。
　　业绩点评
　　1、盈利增速符合预期吗？20H1归母净利润同比-9.81%，增速环比-15.3pc，符合我们之前的预测，但低于市场预期，主要归因于息差下行叠加信用成本上行拖累。同时注意到，20H1成本节约对利润增速的支撑作用环比20Q1大幅减弱，判断与疫情后展业逐渐恢复正常，导致成本增加有关。
　　2、实际资产质量怎么样？①从账面指标看，不良率、关注率分别环比下降7bp和5bp，主要归因于不良认定力度减弱及核销力度增强。逾期90+偏离度较19年末+6.3pc至80%，核销转出率同比19年同期增加2.7pc。②从实际风险来看，20H1逾期生成率同比+38bp，真实不良生成率同比+34bp，实际风险上升。③从风险抵补能力来看，20H1拨备覆盖率环比持平于146%，拨备水平在上市银行中处于较低的位置。展望下半年，监管引导做实资产质量下，浦发在不良确认、处置和拨备计提上将面临较大压力，需持续关注。
　　3、还有什么经营亮点吗？存款成本下降。20H1存款成本率较19A下降7bp，主要得益于定期存款成本下行。同时注意到负债结构改善，帮助抵御息差下行。20H1存款环比增长6.4%，快于总体负债环比增速（3.4%）。
　　盈利预测及估值
　　盈利增速符合预期，不良率环比下降，但实际风险上升。预计2020-2022年浦发银行归母净利润同比增速分别为-29.31%/-15.24%/0.50%，对应EPS1.36/1.14/1.15元股。现价对应2020-2022年7.31/8.69/8.65倍PE，0.55/0.55/0.55倍PB。目标价11.00元，对应20年0.60倍PB，增持评级。
　　风险提示：宏观经济失速、银行利润增速大幅下降。