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华创证券-食品饮料行业周报:中秋临近,白酒板块的三点思考-200921

上传日期:2020-09-21 14:48:00  研报作者:欧阳予,董广阳  分享者:fgddd   收藏研报

【研究报告内容】


  中秋临近,白酒板块当下的三个关注问题:中秋如何预期、高端批价如何展望、徽酒动态变化如何理解。当前步入中秋备货关键期,市场近期调研信息较多且冗杂,我们提出以下对当下白酒行业三个问题的思考,希望能够回答市场主要关注点。
  第一,白酒中秋如何预期?旺季重要性已在下降,信心恢复更为重要,预期同比个位数平稳增长。近几年中秋均呈现出“旺季不旺”的情况,占全年销售的比重下降,与春节旺季的重要性相比降低。今年中秋特殊性在于疫情后集中消费,因此对于渠道和厂商而言,更重要的是在于信心预期的变化。根据我们渠道调研,目前判断行业个位数平稳增长较为合理,次高端由于宴席补办及补库存效应,环比恢复将会更加明显,汾酒保持较为强势增长,剑南春、水井坊等全国性次高端酒企增长明显提速。
  第二,高端价格如何展望?中秋前茅台批价预计将是年内高点,而普五批价料将是年内低点。茅台经销商基本已收到9月配额,同时电商/KA等渠道投放开始增加,当前批价开始平稳在2850元左右,我们判断中秋节前批零价应是年度高点,未来将小幅回落,但预计批价应该仍能保持在2500元左右,一方面,茅台酒明年可供基酒更加充足,再加上渠道调整逐步完成,新渠道的流通不畅问题得以解决,之前被动囤货也将逐步投放到市场,另一方面,下半年流动性不再扩张,金融需求会明显回落,而经济向好后消费需求保持支撑。五粮液中秋前反而是批价低点,公司今年通过经销商配额优化,相对以往让渠道更好匹配需求,所以批价仅是小幅回落至950元,渠道正反馈也逐步开启。中秋后公司价格管控措施料将加大,预计批价将稳步抬升,若顺利实现站稳千元关口,考虑千元以上广阔价格空白区,加上公司挺价方向明确,措施更加精细,渠道正向循环得到良好维护后,后续价格提升将有望加速。
  第三,微酒新动态如何看待?古井优势扩大,倒逼口子调整,动力激发基础上仍需更大变化。古井疫情响应速度更加高效,将省内市占率优势进一步扩大,同时符合升级趋势200元以上产品布局优势明显,在此背景下,市场关注到口子窖营销层面新变化,包括费用灵活性增加、将二批小商转为一批培育等调整。我们认为,当积极进取的古井不断扩大省内优势,反而对口子经营决策产生倒逼影响,这实际上是对当下徽酒格局充分的反映。从投资角度,我们认为古井更具扩展性,省内升级及省外扩张,可看更长更远,依然是徽酒首选,口子窖在动力激发基础上,期待在市场投入、渠道体系更多调整,以防止进一步被拉开,考虑当前估值合理,结合分红率等指标,绝对收益机构可逐步关注。
  最新投资观点:疫情压抑品类景气回升,板块优选白酒、啤酒及乳业。板块估值行至高位,当前时点,我们建议从需求恢复角度,选择食品饮料行业具备盈利加速潜力的板块。
  (1)白酒板块:紧握一线高端白酒,回调中布局二线龙头,推荐景气回升的大众白酒顺鑫。高端白酒当下性价比依然更为突出,年底酒企“新五年”经营规划,五粮液改革红利释放等,仍具备超出市场预期潜力点,建议紧握高端茅台、五粮液、老窖。次高端需求加速恢复,区域名酒龙头扩张加速,继续推荐汾酒、古井,及下半年增速有望加快的今世缘。大众白酒顺鑫上半年受北京及周边市场疫情影响明显,下半年有望迎来明显恢复,来年低基数下具备高增长潜力,值得重点关注。
  (2)大众品板块:首推啤酒及乳业龙头,布局提价预期。第一,啤酒板块预计开启盈利提速较快的三年,产业景气阶段在食品饮料板块内较为确定,短期跟踪看,销量受洪水影响有限,且9月份明显恢复,继续全面推荐板块,首推龙头华润(H股)及青啤(A+H股),重点关注嘉士伯中国注入后的重啤;第二,继续推荐经营底部改善延续机会,首推乳业龙头伊利;第三,经营正循环仍在展开的传统龙头,迭代性和确定性兼具,推荐肉类龙头双汇,坚果龙头洽洽,食醋龙头恒顺等标的。另外,通胀预期渐起,建议布局大众品提价的主题性机会,包括啤酒、调味品、酵母等子行业。
  风险提示:终端动销恢复不及预期,行业竞争加剧,成本上行。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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