兴业证券-军工观察：风物长宜放眼量，战略看多“十四五”-200921

　　投资要点
　　美国此次对台军售正值副国务卿访台参加李登辉葬礼，意在进一步对华施压。台海形势风起云涌，后续相关军事演练有望常态化。与其博弈短期军事事件的可能性，不如着眼“十四五”，择机战略布局确定性受益于装备建设的核心标的。
　　重点看好高成长优质标的及平台类标的两大方向。
　　伴随着需求逐步落地、产业链景气度加速呈现，市场对军工行业基本面的认知和消化将愈加充分，具备核心资产属性的高成长优质标的将获得持续估值溢价，筹码也将愈加稀缺。军工行业的特性是计划性较强，处在需求加速方向的标的成长确定性强、远期安全边际极高。当前继续重点看好航天装备、重点航空装备产业链高成长优质标的：未来5年十数个标的业绩复合增速有望提升至30%以上；此外，部分标的受益于主导产品渗透率提升、竞争能力突出市占率提升，也可实现30%以上复合业绩增速。考虑到相当一批标的2021年peg仍在1以下，市场回调中面临理想配置窗口。
　　重视产业链上游元器件、原材料标的在下游需求加速背景下的业绩提前超额释放。
　　在行业需求显著加速时，配套企业尤其是末端配套企业的交付节奏普遍具有较大提前量，且其前期交付数量具有显著的放大效应。上游配套企业有望快速加速到满产平台，从而有效保障下游主机厂生产组织要求，从而超额反映下游需求景气度，获得超预期业绩增长。截止2020年中报，以爱乐达、中简科技、西部超导、三角防务、中航高科等为代表的率先放量的四代机产业链上游配套企业已呈现该趋势。
　　展望未来一个季度，航天装备需求加速趋势将在产业链上游企业订单层面获得更多验证，以鸿远电子、航天电器为代表的航天装备利润占比较高的相关标的订单有望实现持续加速。以中航光电、火炬电子、宏达电子等军工全行业均衡配套元器件企业在航空航天需求的综合带动下，订单也有望超预期增长。
　　高成长标的建议重点关注菲利华、鸿远电子、航天电器、爱乐达、中航高科、中简科技、西部超导、三角防务、宝钛股份、铂力特、睿创微纳、钢研高纳、七一二、紫光国微、中航沈飞、洪都航空、盟升电子、北摩高科、光威复材、中航光电等。随着国家战略环境趋势性变化的逐步明朗，基本面扎实、军工属性强的平台型标的估值水平有望再上台阶。平台类公司重点关注中航机电、中航沈飞、中国海防、航发动力、中航电子、国睿科技、中直股份等。
　　风险提示：部分公司业绩增长短期难以有效消化较高估值；军工企业改革进程低于预期。