国泰君安-御家汇-300740-品牌升级，代理发力，再迎高成长-200916

1. 本报告导读：公司自有品牌内核升级、产品结构和价格体系优化，GMV高增长的同时盈利能力提升；国泰君安代理业务携手强生，业绩弹性加速释放，成长空间广阔，业绩持续高增长可期。

2. 投资要点：投资建议：自有品牌内核升级御家汇，代理业务同步发力，业绩持续高增长可期。

3. 预计2020-2022年EPS为0.23、0.36、0.58元，维持目标价37.3007409元，维持增持评级。

4. 自有品牌全面升级、爆品频出，品牌升级营收和利润加速增长。

5. 御泥坊精研面膜产品十多年，向海外供应商采购天然优质原料，并历经4年研代理发力制出复合配方专利uniHydra，面膜产品优势凸显。

6. 2020年公司承袭古法、结合现代科技，进一步打造爆款产品氨基酸泥浆面膜、孵化高端新品九法净颜泥浆面膜、研发全新美白产品小红瓶套装，带动御泥坊天猫旗舰店2020年1-8月G再迎高成长MV激增近80%。

7. 受益于产品和价格升级，御泥坊品牌盈利能力和可持续国泰君安发展能力有望持续增强。

8. 多品牌御家汇多品类发展，品牌矩阵逐步形成。

9. 公司旗下子品牌小迷糊青春IP突出、深受00后喜爱，2020年营收有望达3亿元；轻医美护肤子品牌薇风升级为大水滴、主打熬夜肌护理；男士护肤品牌御MEN300740研发出有效控油uniClear配方，打造爆款产品竹炭洁面乳、增长势头迅猛，2020年营收有望近1亿元，差异化品牌矩阵逐步形成。

10. 携手强生品牌升级战略合作，代理业务同步发力。

11. 公司凭借14年品牌代理发力管理和电商运营经验，帮助强生旗下城野医生二度进军中国市场并大获成功。

12. 公司现全面承接强生旗下消费品牌电商代理，强生中国消费品收入超50亿元，双方合作全面加速代理再迎高成长业务增长，业绩弹性释放可期。

13. 风险提示国泰君安：海外疫情影响供应链；疫情下行业竞争加剧等。