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中信证券-银行|低估值下的相对价值-200921

上传日期:2020-09-21 14:20:00  研报作者:中信证券研究  分享者:andys0507   收藏研报

【研究报告内容】


  文丨肖斐斐 彭博 联系人:周基明 货币市场流动性边际改善,板块相对估值优势显著。央行公开市场操作稳中略松,预计后续资金市场利率平稳回落。银行基本面悲观预期消化中,市场风格博弈中低估值板块存在相对收益。 本周投资观察主要聚焦银行板块及银行间市场资金面情况。 ▍资金市场流动性充裕,短端资金利率平稳。 上周央行开展4800亿元逆回购操作,有6200亿元逆回购到期,净回笼资金1400亿元。短端资金市场利率整体平稳,SHIBOR隔夜/1周/2周平均利率为1.72%/2.18%/2.22%,分别比前一周上升1.2BP/上升0.3BP/上升0.4BP,较8月平均利率分别下降23BP/下降2BP/下降4BP。 ▍长线资金投放增加,同业存单利率回落。 前期受货币政策边际收紧影响,同业存单利率上升较快,9月15日1年期AAA级同业存单到期收益率达到3.0587%,创2019年12月以来新高。央行于9月15日开展6000亿元MLF,承接9月17日到期的2000亿元MLF,缓解银行间市场长端资金压力。9月18日1年期AAA级同业存单到期收益率回落至2.9853%。 ▍同业存单融资增加,股份行及城商行发行较多。 上周同业存单发行5342.6亿元,与前周(5289.3亿元)基本持平,保持较高规模。同业存单净融资额987亿元,较前周(1220.1亿元)小幅下降。9月以来股份行及城商行同业存单发行较多,分别发行5995.2/3821.7亿元,城商行发行成功率较低,约为73.1%。9月大银行/股份行/城商行/农商行同业存单利率分别为2.62%/2.69%/2.85%/2.84%,较8月平均水平分别上升4.8BP/6.1BP/11.2BP/13.2BP,信用利差有所扩大。 ▍板块表现回升,活跃度仍处低位。 上周银行板块上涨2.65%,跑赢沪深300指数0.28pct,平安/成都/常熟/青农商涨幅居前,分别上涨7.06%/6.91%/6.88%/5.80%。板块成交额133.78亿元,较前周下降11.07%,板块活跃度仍处于相对低位,招行/平安/兴业/宁波成交额占比分别为17.7%/10.3%/9.2%/7.3%,合计占比44.5%。 ▍北上资金配置增加,南下资金保持稳定。 1)北上资金大幅流入:上周北上资金净流入110.2亿元,较前周(净流出1.4亿元)增加明显,其中银行板块净流入30.6亿元,在30个中信一级行业中位居首位。北上资金持股比例为1.94%,较前周上升0.03pct。个股方面,股份行流入较多,平安/招行/兴业分别净流入6.7/5.5/3.0亿元,平安持股比例达到9.19%。 2)南下资金持股稳定:南下资金持股比例9.58%,与前周基本持平,重庆农商行持股比例超过工行,达到28.08%,工行/农行持股比例分别为27.77%/27.10%。 ▍风险因素: 宏观经济增速大幅下行,银行资产质量超预期恶化。 ▍投资观点:货币市场流动性边际改善,板块相对估值优势显著。 央行公开市场操作稳中略松,预计后续资金市场利率平稳回落。银行基本面悲观预期消化中,市场风格博弈中低估值板块存在相对收益。今年坏账加速确认和处置,有利于银行“净表”,奠定2021年业绩恢复性增长基础和估值提升空间。个股方面,首选具备特色商业模式和可持续客户、业务模式和盈利趋势的优质银行,如招商银行、常熟银行、平安银行;关注弹性品种,如杭州银行、兴业银行、光大银行、南京银行。
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