国泰君安-【国君非银】并购提升规模为先,机制改善更为重要——国联证券拟吸收合并国金证券事件点评-200921

　　本报告导读： 国联证券9月20日发布公告称拟通过受让长沙涌金持有的7.82%国金证券股份，并向国金证券全体股东发行股票换股吸收合并国金证券。 摘要 国联证券拟通过受让长沙涌金持有的部分国金证券股份，同时筹划向国金证券全体股东发行股票换股吸收合并国金证券。9月20日国联证券发布公告称公司与长沙涌金集团签订股份转让意向性协议，拟受让长沙涌金集团持有的国金证券约7.82%的股份；同时国联证券与国金证券签署吸收合并意向性协议，拟通过向国金证券全体股东发行A股股票的方式换股吸收合并国金证券。 双方优势互补，合并将促进国联证券资本金快速扩张，经纪、投行业务有望实现飞跃式发展：1）截止上半年末，国金、国联证券净资产分别为210.37亿/82.46亿，分别位列行业第22/60；合并完成后公司净资产将快速提升至300亿左右，行业排名将提升至第19位（次于第18名中泰证券312.15亿）；公司资本金得到有效快速的提升，有利公司业务的发展。2）国联证券目前拥有87家营业部，其中60家位于江苏省内；国金证券拥有74家营业部，其中29家位于西南地区；合并完成后公司证券营业部将在华东及西南地区拥有竞争优势，同时国联持有基金投顾业务牌照，将推动公司经纪业务市占率的快速提升；国金证券近年在投行业务方面进步飞速，20年上半年实现投行业务净收入7.4亿元，位列行业第9名；在国金证券优异的投行业务能力基础上叠加国联证券在江苏省内的地缘性资源禀赋优势，公司投行业务将进一步提升。 引入机制灵活的民营股东，优化公司治理结构：国联集团目前直接持有国联证券22.87%的股权，并通过其控制的国联信托、国联电力、民生投资、一棉纺织及华光股份间接控制国联证券35%的股权，合计控制国联证券57.87%的股权，为国联证券的控股股东，国联证券实际控制人为无锡市国资委；国金证券股权结构相对较为分散，长沙涌金集团及涌金投资合计持有公司27.34%股份，非国有法人股东占比相对较高；合并完成后将稀释无锡市国资委持有国联证券的股份，但其仍为公司第一大股东，同时引入国金证券民营股东，有利于进一步优化国联证券公司治理结构，提升公司市场化水平，有利公司的长远发展。 投资建议：国联证券吸收合并国金证券将进一步提升自身的综合竞争能力及盈利能力，合并顺应证券行业打造航母级券商的发展大潮；行业综合竞争力突出、资本实力强劲的头部券商仍继续在各方面领跑行业发展，也将更为受益行业变革，推荐综合实力领跑行业的华泰证券、中信证券、中金公司。 风险提示：中美关系不确定性增强；资本市场大幅震荡；深改政策落实进度不及预期。 特别声明： 本订阅号发布内容仅代表作者个人看法，并不代表作者所属机构观点。涉及证券投资相关内容应以所属机构正规发布的研究报告内容为准。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本订阅号内容均为原创，未经书面授权，任何媒体、机构和个人不得以任何形式转载、发表或引用。