山西证券-汽车行业2020年中报综述及投资策略：行业持续复苏态势，聚焦新能源优质产业链-200919

　　市场环境：二季度以来，随着疫情防控形势好转，复工复产逐步推进，叠加一系列利好政策的拉动，一定程度刺激购车需求释放，汽车产销和库存情况好转，截止2020年8月，汽车产销连续5个月实现同比正增长，且5-8月月销量同比均超过10%。2020H1，汽车行业营业收入10460.64亿元，同比-8.71%，归母净利润319.15亿元，同比-26.4%。2020Q2，行业营业收入6378.60亿元，同比增长12.06%，归母净利润274.10亿元，同比增长32.15%。
　　乘用车：2020Q1，受疫情因素影响，乘用车购车需求显著下滑，产销量大幅下滑，汽车产销同比在2月达近年来最低点（同比降幅分别为82.88%、81.66%），二季度随着疫情防控形势好转，叠加政策刺激，购车需求一定程度释放，乘用车产销显著好转，5月产销同比转正，且月产销量持续4个月同比增长，上半年营收、归母净利润同比降幅均较2019H1收窄，Q1营收、归母净利润同比均环比提升，且多项盈利指标环比改善。
　　卡车：2020Q1，受疫情因素影响，卡车月产销持续同比负增长，Q2疫情防控形势好转，以及复工复产持续推进，需求拉动卡车产销持续修复，4-8月，卡车月产销同比增速均超过30%。2020H1，板块营收增速微降，归母净利润实现同比增长，净利率同比提升；2020Q2，营收、归母净利润均同比高增长，利润率环比提升、费用率环比下降，盈利能力环比显著提升。
　　客车：2020Q1，疫情因素叠加春节因素，客运需求大幅下降，产销同比降幅扩大，Q2随着疫情防控形势好转，客车月产销表现好转，但是私家车和高铁普及导致客车需求下降，叠加新能源客车消费提前透支，产销下行压力仍存。上半年及二季度，板块营收、归母净利润均同比大幅下降，但Q2降幅同比收窄，且Q2多项盈利指标环比改善，单季度净利率转正。
　　汽车零部件：2020年一季度，疫情因素影响，汽车产销大幅下滑，压力向上游传导，零部件行业业绩趋弱，盈利能力承压，二季度随着汽车产销改善，零部件收入端压力缓解，Q2营收、归母净利润同比均环比提升，净利率环比提升，但毛利率较Q1下降。
　　投资建议：目前，政策及需求驱动，行业持续复苏态势。同时，乘用车市场消费结构持续优化，重卡行业有望维持高景气度，叠加汽车行业整体向智能化、电动化、共享化、网联化转型，研发投入加大，新兴产业崛起，行业空间大幅提升，产业链不乏结构性投资机会。我们认为汽车行业选股应该遵循三条主线：一是市占率持续领先、销售渠道完善的乘用车、重卡整车龙头；二是附加值高、有望实现海外替代的零部件行业龙头供应商；三是聚焦新能源汽车，从优质产业链入手，自上而下寻找优质标的，建议关注特斯拉产业链、大众MEB平台。建议关注上汽集团、广汽集团、长安汽车、华域汽车、潍柴动力、中国重汽、宁德时代、三花智控。
　　风险提示：宏观经济下行；行业政策大幅调整；汽车销量不及预期；上游原材料价格大幅波动；海外疫情持续蔓延。