信达证券-非银金融行业周报：国联国金拉开合并序幕，持续推荐非银板块-200921

　　核心观点：国联国金公告合并拉开序幕，为后面合并案例提供估值锚。在市场热烈讨论流动性拐点何时到来之际，8月新增社融3.58万亿大超预期，但结构上却是以政府债券新增1.38万亿为主要贡献，表内信贷新增持续回落。同时我们一直关注的M2-M1继续收窄，企业投资活动持续活跃。我们认为，当前时点是全年投资非银的最佳时机。市场风格大概率回归经济企稳主线。低估值券商、保险具备相当强的配置价值。建议关注：中信证券，第一创业，招商证券，新华保险，中国人寿。
　　市场回顾：本周主要指数上行，上证综指报3338.09点，+2.38%；深证指数报13245.09点，+2.33%；沪深300指数报4737.09，+2.37%；中证综合债（净价）指数报98.07，-4bp；创业板报2596.08，+2.34%。沪深两市A股日均成交额7537.06亿元，环比-16.99%，两融余额14948.78元，较上周升+0.71%。个股方面，券商：国联证券+15.94%，中泰证券+10.46%，浙商证券+10.01%；保险：新华保险+11.13%，中国平安+8.44%，中国人寿+5.99；多元金融：吉艾科技+17.82%，浙江东方+10.38%，新力金融+8.42%
　　证券业观点：新《证券法》后首家券商股权激励计划落地，9月17日国泰君安公告，董事会审议通过了《关于提请审议向激励对象首次授予A股限制性股票的议案》，向首次授予的440名激励对象授予7930万股A股限制性股票，价格为7.64元/股，授予价格仅为现价4折水平，激励效用显著，根据9月17日收盘价，此次方案股权激励计划市值达14.51亿元。本次国君股权激励在授予登记完成之日起满24个月后共分三批解除限售，解除限售条件与归母净利润、加权平均净资产收益率、金融科技创新投入及综合风控指标直接挂钩，有利于公司进一步完善法人治理结构，实现执行董事、高级管理人员以及核心骨干人员的长效激励与约束，充分调动其积极性与创造性，实现公司可持续发展。资本市场改革加速推进，利好政策有序落地，券商行业迎来发展的历史性机遇，继续看好券商板块，当前行业平均估值PB2.17倍，低于2.2X-2.5XPB的估值中枢，攻守兼备。建议关注：中信证券、招商证券、第一创业及互联网券商东方财富。
　　保险业观点：前8月上市险企寿险保费增速仍然分化明显，单月略有波动，NBV增长仍然承压，随着前期需求的不断释放，人力增员提速，加大开门红投入，我们预计负债端仍有改善趋势。产险保费增长保持稳定，车险小幅波动但表现较为稳定，未来车险综合改革将带来车均保费下降，但龙头有望凭借定价能力、规模效应等优势保持较高市占率。资产端长端利率企稳，10年期国债收益率达3.12%，前期利差担忧弱化，估值有望提升。后续仍然期待市场活跃带来的β预期，以及Q3以来险企发力增员，加大开门红投入带来新单复苏预期。目前四家上市寿险公司估值位于0.62x~1.1x2020EPEV，仍然较低。推荐受益新业务价值正增长、开门红准备较早，且受权益市场上涨内含价值弹性较高的国寿，以及负债端表现优异且弹性较高的新华。
　　流动性观点：量方面，本周央行公开市场净投放2100亿元，其中逆回购投放4800亿元，逆回购到期6200亿元；MLF投放6000亿元，MLF回笼2000亿元；国库现金定存到期500亿元。下周有4200亿元逆回购到期。价方面，本周资金利率上行。加权平均银行间同业拆借利率上行63bp至2.21%，银行间质押式回购利率上行73bp至2.32%。R001上行75bp至2.26%,R007上行46bp至2.64%，DR007上行19bp至2.28%。SHIBOR隔夜利率上行64bp至2.10%。资金面趋紧主要因为近期政府债券发行规模较大，叠加MLF之外央行公开市场操作处于净回笼，以及税期影响。国债利率小幅下行至3.11%。同业存单利率有所缓和。考虑到未来经济复苏以及外部环境仍有不确定性，并不具备长期稳固的经济基础，预计未来利率持续走高的空间有限。政府债券供给增量叠加结构性存款治理下流动性或将仍然维持紧平衡，未来仍然需要较为灵活的货币政策以及结构性投放来保持流动性合理充裕。
　　多元金融观点：关注后续受益于拉动经济政策的信托、金控板块。
　　风险因素：新冠疫情恶化、中国经济超预期下滑，长期利率下行超预期，开门红不及预期，金融监管政策收紧,低利率造成利差损风险、代理人脱落压力、保险销售低于预期、资本市场波动对业绩影响的不确定性等。