平安证券-分众传媒-002027-3年草根看业绩持续改善，国货品牌崛起助力王者归来-200921

　　分众传媒(002027)
　　3年草根数据看业绩将持续改善：1）扣除影院和楼宇减租免租的影响，公司通过点位优化的方式已将主营成本同比缩减15%左右，单季度主营成本将从高峰期的16.7亿降为稳态情况下的14亿左右。2）根据我们的革根数据，2020年1名月份（扣除疫情高发期）单城市单联播网的每周上刊品牌均值为14.65个，比2019年同期多1.3个品牌数。7月份之后每周上刊品牌数持续优于去年同期数据，并且广告主的质量较高（如在线教育龙头等），此类广告的投放量大且持续时间预计较长，我们对公司Q3和Q4的楼宇业务保持乐观预期。
　　业绩可突破历史峰值：1）根据国际咨询机构MAGNAGlobal的预测，国内广告市场2021年增速回归至+6.8%，传统广告在分众生活圈渠道预计触底反弹。2）2017-侣年二手车和购物平台板块性投放带动分众业绩高增长，2019年公司缺乏此类新品牌大规模投放，但是2020年开始在线教育、食品饮料等细分行业有集体品牌投放的趋势，投放周期可持续性较长，预计对公司业务带动明显。3）酒水饮料、奶粉、化妆品等国产消费品牌正在崛起，分众作为线下品牌传播工具有望持续收益。
　　再议市场格局：1）碧桂园服务收购城市纵横后自有点位规模有限（约17万个），单城市物业项目仅有9.1个，与头部梯媒的差距较大。2）尽管物业管理行业的市占率在不断提升，但是单物业公司市占率低（最高尚不足2%，未来难突破5%），其点位发散＆单城市覆盖率低，可预期时间范围之内难以冲击现有梯媒市场格局。3）新潮已优化点位和人员规模，现阶段以做收入为主，我们认为梯媒市场竞争环境比前两年有明显改善。
　　盈利预测：我们预测公司2020-22年的营收分别为99.85亿、141.62亿、160.78亿，净利润分别为26.04亿、41.46亿、54.17亿，对应目前股价的PE分别为45倍、28倍、22倍。给予未来两年30倍PE，对应目标价为11.1元，尚有近40%的空间。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。
　　风险提示：1）疫情反复；2）竞争恶化；3）竞争对手上市；3）营收不及预期；4）大股东减持；5）实际控制人脱离管理和业务；6）资产减值。