天风证券-轻工制造本周专题：木浆价格近期波动简析，持续看好文化纸龙头太阳纸业及家居产业链-200920

　　出口板块：
　　居家办公促进办公椅出口订单显著增长，看好专业办公椅赛道，可升降旋转办公椅 17-19 CAGR 为 16.57%，不可升降旋转办公椅 17-19 CAGR 为3.92%。2017-2019 年中国可旋转可升降的办公椅（海关编码：940130，可调高度的转动坐具）从 2017 年度的 141.6 亿人民币上升到 2019 年 192.4 亿人民币，CAGR 16.57%。2020 年 1-6 月，可旋转可升降的办公椅出口额为95.74 亿元，同比增长 10.24%。
　　此前我们认为 4 月以后海外需求或走两极分化，因居家办公，办公桌椅和笔记本、PAD 等需求得到一定转化缓解，需求波动相对较小；沙发、床等因线下零售门店关闭、消费者减少出门影响更大，和国内 3 月一样，4 月的海外可选消费或仅靠线上苦苦支撑， 5 月以来欧美国家经济重启，线下门店陆续恢复营业，出口订单有望逐渐进入复苏期并逐步反映到 6 月出货上， 8 月27 日乐歌股份发布中报，上半年实现营收 6.33 亿元，同比+38.0%，实现归母净利润 0.68 亿元，同比+190.2%。我们对居家办公细分板块出口订单显著修复的观点逐步得以验证。
　　轻工纺服板块推荐 1、出口为主，细分领域龙头【梦百合】【麒盛科技】，建议关注办公出口类【捷昌驱动】【乐歌股份】【永艺股份】【恒林股份】；2、内销 Q2 率先恢复，外销持续复苏的【顾家家居】建议关注【敏华控股】。
　　内销家居板块：
　　竣工回暖趋势延续，提升全年业绩增长中枢。今年以来竣工增速持续改善，自去年 8 月以来住宅竣工面积单月增速转正，12 月单月竣工增速超 20%，竣工与销售面积缺口进一步缩小，竣工回暖趋势显著提升下游的家居竣工产业链全年增长中枢。我们维持 2020 年竣工回暖的判断。
　　国内可选消费从 4 月起全面复苏。 国内消费最困难是 2-3 月， 3 月各大品牌借助线上直播渠道接受预订单蓄客，4 月线下重启，结合 4 月线下促销和51 长假，内销在 4 月和 5 月前半月获得显著的恢复。根据天猫数据，线上衣柜类 5 月销售额 3.44 亿元（+28.97%），沙发类 5 月销售额 18.32 亿元（+51.67%），整体橱柜 5 月销售额 2.54 亿元（+65.53%）。
　　工程端受疫情影响较小，4 月份增速显著提升。1-3 月份受疫情影响，全国工地工程开工率不足致工程家居业务订单后置。 4 月份随着各大地产企业的逐步复工，家居工程业务 4 月份迎来订单修复， 5-6 月份加速进入订单转化期。此外，工程业务对品牌和资金要求更高，利好龙头企业，持续看好定制家居企业工程业务的发展！
　　短期行业 beta 机会，长期零售是核心竞争力。短期内竣工回暖和工程业务的高速增长是业绩增长的主要驱动因素，随着客流反弹和疫情震荡带来的行业洗牌，行业增速有望提前修复；长期内，行业集中度仍旧偏低，零售端的品牌实力是定制家居企业的核心竞争力，看好有品牌力的定制家居企业的持续成长【欧派家居】【顾家家居】【志邦家居】【江山欧派】；关注【金牌厨柜】【皮阿诺】【索菲亚】【好莱客】【尚品宅配】等。
　　新型烟草和必选消费：中烟专营专卖体制下加热不燃烧具有千亿市场规模潜力，中长期看好【集友股份】；必选消费继续推荐【中顺洁柔】【晨光文具】。
　　风险提示：原材料价格上行风险，行业价格战，中美贸易摩擦风险等；