华泰证券-环保行业年中回顾系列之垃圾焚烧篇：环保疫情影响渐弱，垃圾焚烧全面推进-200920

　　疫情影响弱化+补贴新政出台，垃圾焚烧产能加速落地可期
　　1H20固废市场中标项目集中于垃圾焚烧/餐厨垃圾处理两大细分领域，各新增项目42/39个，其中垃圾焚烧新增项目区域继续向四五线城市下沉，河北/河南延续19年态势继续领跑，分别新中标项目8/6个。存量垃圾焚烧项目运营效率受所处区域的垃圾量变化影响较大，疫情期间人口回流型地区垃圾焚烧产能利用率明显提升。我们预计疫情不改垃圾焚烧长期发展趋势，并判断20-22年为投产高峰，累计投运产能同比增速39%/31%/21%。国补政策渐明叠加绿色债发行预期，运营商现金流有望改善，盈利能力提升可期，推荐伟明环保/瀚蓝环境/上海环境/旺能环境/绿色动力/城发环境。
　　1H20垃圾焚烧新中标项目数量放缓，区域分布继续下沉
　　1H20社会资本共计中标106个固废投资运营项目，投资总额超308亿元（E20统计），其中垃圾焚烧项目数量最多，达42个（1H19：47个），垃圾焚烧新增项目数量放缓；餐厨项目以39个紧跟其次。据我们统计，1H20新中标垃圾焚烧项目单体产能中枢为1138t/d，较19年（1216t/d）有所降低；区域分布继续下沉，一线城市无新增，四五线城市新增项目数占比44%；从省份分部来看，河北/河南延续2019年态势继续领跑，1H20分别新中标项目8个/6个。据各省规划，远期21-30年十年垃圾焚烧新增处理规模合计为18-20年三年的69%，增量项目将明显减少，行业并购整合有望提速。
　　疫情不改垃圾焚烧长期发展趋势，预计20-22年为投产高峰
　　1H20中国光大国际/康恒环境/城发环境中标项目数量居前，分别为5/5/4个。垃圾焚烧行业集中度较高，2015年以来CR10稳定在60%左右。从已投运项目来看，垃圾焚烧运营效率受所处区域的垃圾量变化影响较大，以伟明环保和旺能环境为例，伟明的项目多处于人口流出型城市，疫情期间垃圾收运量不足，影响电厂工况，导致上半年产能利用率同比下降7pct至88%；旺能已投运项目以二三四线城市为主，疫情期间受益于春节人员回流，1H20产能利用率同比+6pct至95%。根据项目进度，我们判断20-22年垃圾焚烧累计投运产能同比增速达39%/31%/21%，高成长可期。
　　可再生能源补贴清单陆续公布，国补新政出台，继续推荐垃圾焚烧
　　今年以来可再生能源发电补贴政策密集出台，明确坚持以收定补原则，新老划段节点为2020/1/20；20年新增项目补贴额度15亿元，并网时间早者优先纳入；21年后新增项目国补将以竞争方式配置，国补逐年调整并有序退出。国网于6.30-8.31公布三批生物质发电补贴清单（相当于第八批国补目录），其中第1-2批未纳入垃圾焚烧项目，第三批包含生活垃圾焚烧项目38个，产能总计3万吨/日，我们预期20年年内有望公布更多批项目清单。此外，用于解决新能源补贴拖欠的首期1400亿元绿色债发行工作有望在今年年底前完成，有望部分解决拖欠问题，助力运营商盈利能力提升。
　　风险提示：垃圾焚烧项目投产进度低于预期、垃圾焚烧补贴电价政策调整风险、公司层面战略变化、融资趋势发生大幅度逆转。