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国信证券-晨会聚焦200921重点关注PDF行业、医药行业、安车检测、券商-200921

上传日期:2020-09-21 09:41:00  研报作者:国信研究  分享者:572945417   收藏研报

【研究报告内容】


  国信晨会 From 国信研究 00:00 03:48 晨会提要 【宏观与策略】 投资策略-策略周报:人民币升值下的投资机会 【行业与公司】 PDF行业专题-PDF群雄逐鹿:Adobe、金山、福昕各领风骚 国联证券合并国金证券点评:券商合并加速 医药行业一周观察:板块延续回调趋势,医保目录调整名单公布 安车检测(300572)快评:定增募资13亿,构建机动车检测连锁品牌 宏观与策略 投资策略-策略周报:人民币升值下的投资机会 策略观点:人民币升值下的投资机会 核心观点: 今年5月底以来人民币走势十分坚挺,相对一篮子货币及美元出现了持续升值的现象。我们认为疫情以来国内经济率先出现复苏以及货币政策相对海外央行更为谨慎克制是人民币走强的重要原因。人民币升值提高了人民币计价的资产价值,有助于提高人民币资产的相对回报率,进而吸引海外增量资金的流入,对国内股市构成利好。结构上看,我们认为随着经济的持续复苏,顺周期低估值板块后续将具备更高的性价比,这其中存在汇兑收益提高、资产价格上涨等逻辑支撑的金融地产将更为受益。 今年5月底以来人民币走势十分坚挺,相对一篮子货币及美元出现了持续升值的现象。自2015年811汇改以来,人民币相对美元及一篮子货币整体上均有所贬值。然而今年5月份以来,人民币走势十分坚挺,出现持续升值的现象。其中人民币对美元中间价由5月29日的7.13大幅降至6.76,表示人民币相对美元升值5.2%。此外人民币汇率指数(参考BIS货币篮子)由7月底的95.0升至最新的97.4,涨幅约为2.4%,表明人民币相对一篮子货币同样有所升值。疫情得到及时有效的控制以及之后我国经济率先出现复苏是人民币升值的最主要原因。 年初爆发的疫情先后在全球蔓延,最新的数据显示,国外疫情目前仍未得到有效控制。对比来看,目前美国、法国、西班牙等发达市场以及印度、巴西、俄罗斯等发展中国家依然不容乐观,而我国疫情早在3月底就已得到有效控制。由此导致我国经济率先出现修复,二季度我国GDP增速已由-6.8%升至3.2%,同时高频数据显示当前国内经济仍在持续复苏。8月份工业增加值同比增长5.6%,增速比7月份加快0.8个百分点;社零总额同比增长0.5%,增速年内首次由负转正;1-8月份,固定资产投资同比下降0.3%,降幅比1-7月份收窄1.3个百分点。8月份出口增长9.5%,相比7月份继续提高。相反海外经济虽然自低点也出现恢复,但当前整体依然较为疲弱。疫情以来国内货币政策相对海外央行更为克制同样是人民币走强的重要原因。 疫情爆发以来海外央行均采取了十分宽松的货币政策,这一点无论是从美日欧央行资产负债表的大幅扩张还是其广义货币增速的急剧攀升均可得见。而国内央行上半年采取下调MLF利率、降低存款准备金率、落实再贷款、再贴现额度等较为克制的手段,同时我国货币政策边际上也已经出现了变化,后续货币政策将更加精准导向。具体来看,年初以来美联储资产负债表扩张69%,欧洲央行资产负债规模同样扩张38%,而我国央行资产负债规模小幅下降1.6%。最终从市场利率的表现来看,美日欧利率依然在低位震荡,而我国国债利率已升至年初水平。最新的美国十年期国债利率为0.7%,德国十年期国债利率为-0.49%,日本十年期国债利率为0.02%,而我国十年期国债利率已升至3.12%。人民币升值有助于海外增量资金流入,对股市构成利好,结构上看金融地产等低估值、顺周期板块相对更为受益。 人民币升值提高了人民币计价的资产价值,进而有助于提高人民币资产的相对回报率。我们认为人民币升值有助于吸引海外增量资金的流入,进而对国内股市构成利好。结构上看,我们认为随着经济的持续复苏,顺周期低估值板块后续具备更高的性价比,这其中存在汇兑收益提高、资产价格上涨等逻辑支撑的金融地产将更为受益。历史经验来看,自2015年汇改以来,人民币曾在2017年初至2018年7月份出现持续的升值,这一期间金融地产板块均相对大盘获得超额收益。 证券分析师:燕翔 S0980516080002; 许茹纯 S0980520080007; 朱成成 S0980520080010; 行业与公司 PDF行业专题-PDF群雄逐鹿:Adobe、金山、福昕各领风骚 虽然Adobe是全球PDF龙头,但是国内厂商也证明了自身的技术竞争力。福昕软件收入呈现加速态势,虽然九成收入来自国外,但公司也成立了中国区事业部,加大国内的投入,公司“互联PDF”也是PDF技术领域的又一大创新。万兴科技办公软件收入占比仅为14%,但其PDFelement也是在全球市场的终端用户超过2亿,企业用户超过50万,产品以OCR作为产品的亮点,实施差异化战略。金山办公在收购完成后,将持有数科网维67.52%的股份,金山的Office软件和数科的OFD在信创市场有望形成广泛协同。 证券分析师:熊莉 S0980519030002; 于威业 S0980519050001; 库宏垚 S0980520010001; 朱松 S0980520070001; 国联证券合并国金证券点评:券商合并加速 国联证券于2020年9月18日与长沙涌金签订了《国联证券股份有限公司与长沙涌金(集团)有限公司关于国金证券股份有限公司之股份转让意向性协议》拟受让长沙涌金持有的国金证券约7.82%的股份。同时,国联证券与国金证券正在筹划由国联证券向国金证券全体股东发行A股股票的方式换股吸收合并国金证券。双方于2020年9月18日签署关于本次合并的《国联证券股份有限公司与国金证券股份有限公司之吸收合并意向性协议》。本次合并预计构成《上市公司重大资产重组管理办法》规定的重大资产重组。 证券分析师:戴丹苗 S0980520040003; 王剑 S0980518070002; 医药行业一周观察:板块延续回调趋势,医保目录调整名单公布 医药板块延续回调趋势,整体表现弱于大盘。本周全部A股上涨2.51%,沪深300上涨2.37%,中小板指上涨2.50%,创业板指上涨2.34%,生物医药板块整体下跌1.17%,表现弱于市场。我们维持对板块近期回调原因的三个判断:1)宏观确定性的降低;2)流动性边际变化;3)医改进一步深化,加大反腐、降价、支付方式等的改革力度。建议关注具有中长期竞争力的细分龙头。建议关注:恒瑞医药、中国生物制药、复星医药、迈瑞医疗、天坛生物、贝瑞基因、爱尔眼科。 证券分析师:谢长雁 S0980517100003; 陈益凌 S0980519010002; 朱寒青 S0980519070002; 联系人:陈曦炳、李虹达、张超; 安车检测(300572)快评:定增募资13亿,构建机动车检测连锁品牌 我们维持公司20/21/22年归母净利润2.60/3.61/4.85亿元,归母净利润同比增速分别为37.8%/38.8%/34.5%,维持EPS为1.34/1.86/2.50元,维持合理估值区间65.10-74.40元(维持21年PE为35-40x),维持“增持”评级。 证券分析师:梁超 S0980515080001; 何俊艺 S0980519080001; 研报精选:近期公司深度报告 道通科技(688208)深度:优质汽车诊断龙头,软件公司属性存在较大预期差 公司是汽车综合诊断领域全球三寡头之一;汽车综合诊断行业具有高技术壁垒,智能化浪潮下快速成长;数字化新产品性能领先,软件/SaaS服务空间广阔;综合绝对估值和相对法估值,我们认为合理估值在92.84-100.44元,相对于公司现价有34.34%~45.33%的溢价空间。暂不考虑股权激励费用的影响,预计公司2020-2022年归母净利润4.43/6.56/9.53亿元,摊薄EPS=0.96/1.43/2.07元,上调至“买入”评级。 证券分析师:熊莉 S0980519030002; 于威业 S0980519050001; 华润微(688396)深度:聚焦优质赛道的半导体制造龙头 预计公司20-22年净利润分别为10.66/11.57/12.98亿元,对应市盈率55/51/45X。公司作为功率半导体制造龙头地位明显,产品下游景气度较高,以及长期进口替代空间较大双重共振。随着公司新产能扩充,公司迎来业绩快速成长期,给予“买入”评级。 证券分析师:欧阳仕华 S0980517080002; 许亮 S0980518120001; 绿的谐波(688017)深度:谐波减速器龙头,具备全球竞争力的核心零部件公司 公司上市募资用于建设年产50万台谐波减速器项目,建成后产能将提升超6倍,将大幅提升供应能力满足快速增长的市场需求。我们上调2020-22年归母净利润至1.00/1.61/2.66亿元(前值1.00/1.39/1.84亿元),对应PE 89/55/33倍,给予一年期合理估值98.89-120.60元(对应2021年PE值74-90x),维持“买入”评级。 证券分析师:贺泽安 S0980517080003; 吴双 S0980519120001; 香港交易所(00388.HK)深度:朝花朝拾,试论三大成长主线 当下,港交所集团的成长性主要来源于股票业务线。如若按照目前的业务结构予以估值,当下的市值非常合理,而集团潜在的商品业务线以及货币业务线皆未有显著的估值贡献,但两者却是集团股价未来长期上行的核心驱动力。我们对相关进程保持乐观,维持“买入”评级。 证券分析师:王剑 S0980518070002; 联系人:王鼎; 鹏鼎控股(002938)深度:鹏城硬科技,鼎力中国造 技术能力出众与优质客户共同成长,铸就FPC世界龙头;核心FPC产品仍在持续升级,产品价值空间扩大;预计20年4季度公司将迎来增速拐点;在5G产业趋势下,大规模快速通信数据对硬件要求进一步提升,产品价值不断提升。龙头企业持续创新,市场份额进一步提升。公司是稳定成长且盈利优质的资产,享估值溢价。我们预计20-22净利润32.2/39.9/45.5亿元,当前股价对应PE=333.4/26.9/23.6x,维持“买入”评级。 证券分析师:欧阳仕华 S0980517080002; 许亮 S0980518120001; 紫光学大(000526)深度:创始人重掌帅印,个性化辅导巨头迎拐点 学大教育:深耕个性化辅导赛道19载,创始人回归发展迎拐点;K12个性化辅导: 赛道空间广、成长优,但业务模型仍待优化;成长分析:三条主线贯穿中期成长路径,助力经营提速增效;暂不考虑定增,预计公司20-22年EPS为-0.38/0.87/1.27元(其中教育业务为0.80/1.65/1.85元),未来12个月合理价值为79.32-82.69亿元(对应教育主业21年48-50x),给予“增持”评级,后续重点关注模型优化进展及线上、线下新产品布局。 证券分析师:曾光 S0980511040003; 钟潇 S0980513100003; 联系人:张鲁; 恒生电子(600570)深度:不断进击的金融科技巨头 公司为金融科技的领军企业;金融科技领域空间广阔,市场集中度有望进一步提升;公司目前在全球金融科技排名不断向前列挺进,从2018年的78名上升到2019年的43名,在国内竞争中,不管是从收入规模、利润规模还是现金流以及预收账款来看,公司均稳居榜首,龙头地位较为稳固。同时公司提出中台战略,经过组织架构升级,公司已经形成“6纵6横”的业务布局。根据我们的预测,中台战略实施后将有效提升公司15%-20%的研发效率,由于公司研发费用占比一直较高,故中台战略完成后将对公司净利率水平有显著提升作用。 证券分析师:熊莉 S0980519030002; 朱松 S0980520070001; 开润股份(300577)深度:快速成长的国牌箱包龙头 短期疫情影响海外业务和出行产品需求逐渐迎来拐点,中长期增长潜力较大,我们看好公司疫情后的业绩弹性和长期空间。预计公司20-22年每股收益0.96/1.41/1.75元,利润增速分别为-7.4%/46.0%/24.8%,公司合理估值区间38-39.4元,相对目前股价有18%-22%的溢价空间,维持“买入”评级。 证券分析师:丁诗洁 S0980520040004; 三花智控(002050)深度:新能源热管理领域的高壁垒龙头 投资逻辑:新能源热管理领域的核心供应商;热管理行业:增量大,空间大,壁垒高;竞争优势分析:起点高,延伸快,集成化;我们预计公司20-22年实现净利润13.47/17.76/20.39亿(略微上调21年利润主要由于新增热管理相关订单,原:13.36亿/16.51亿/20.01亿),EPS为0.37/0.49/0.57元(主要由于股本变更,原:0.48元/0.60元/0.72元),基于特斯拉与热管理产业链估值对标,我们预计合理估值为26.00-28.60元(对应2021年50-55x PE),长视角看,热管理赛道空间大,公司在电子膨胀阀核心环节以及集成化能力优势显著,具备持续成长性。短视角看,公司海外占比约50%,20Q2受疫情影响显著,20Q3逐步恢复正常。维持“增持”评级。 证券分析师:梁超 S0980515080001; 何俊艺 S0980519080001; 天山股份(000877)深度:重组蜕变,提质增效可期 中国建材水泥板块重组,第一大水泥企业呼之欲出;基建托底,三、四季度水泥需求有望发力;本次重组完成后,将有望提升标的公司协同效应,进一步巩固自所在区域市场的领导地位,同时配套募集资金到位后,将改善公司资本结构,为降本增效助力。鉴于标的资产预估值尚未确定,暂维持此前盈利预测,预计20-22年公司归母净利分别为20.27/23.84/26.37亿元,对应的PE分别为9.3/7.9/7.2x,维持“买入”评级。 证券分析师:黄道立 S0980511070003; 陈颖 S0980518090002; 联系人:冯梦琪; 研报精选:近期行业深度报告 半导体专题二十三:新政策拔高度,半导体产业再出发 投资建议:半导体板块全面受益,受益最大的是制造和设计。 首先,中国半导体产业的短板是代工制造,本次政策明确指出对相关半导体制造企业免征企业所得税,受益标的——中芯国际、华虹半导体、华润微。 其次,并购整合做大,是全球半导体和中国半导体的趋势。本次政策专门提及“鼓励和支持集成电路企业、软件企业加强资源整合,对企业按照市场化原则进行的重组并购”。芯片设计厂商是最终销售端,是最适合并购整合的,也是此次政策最受益的环节,芯片细分领域的龙头有技术实力、有资金、有市值优势主导并购整合。 证券分析师:何立中 S0980516110003; 电影行业专题:影院复工,如何看行业经营拐点 复工令下影院重启,疫情冲击下的再思考;影院运营刚性成本导致院线续亏,预计20年票房同比减少2/3以上;预计利润拐点在21Q1,长期票房恢复看上座率,“内容为王”逻辑不变;建议重点关注两条主线:1)院线整合:中小影院出清,行业集中度提升,龙头优势稳固,建议关注万达电影、横店影视、中国电影、上海电影等院线公司;2)优质内容龙头:经历下行周期行业龙头份额有望持续提升,推荐光线传媒,关注华谊兄弟、北京文化。 证券分析师:夏妍 S0980520030003; 百货行业专题:百货何以不“惑”,唯有变革提效 目期板块在前期受免税主题催化估值迅速回升后情绪已趋于平缓,而板块整体基本面正在稳步复苏,部分治理能力优质的龙头公司估值仍处历史低位,且免税政策若有实质落地也将带来二次主题性机会。从长期提效方面,具备底层基础设施“云”化、前端触点数字化和互联网运营思维的企业更具优势,推荐积极推进数字化转型的天虹股份和已开启国企改革、战略股东具新零售经营优势的重庆百货。同时,从主题机遇方面,建议关注已获免税经营资质的王府井,以及地处武汉预期有望受益重点政策帮扶的鄂武商,和身处全国消费重镇上海的百联股份等。 证券分析师:张峻豪 S0980517070001; 曾光 S0980511040003; 新能源运营商专题一:新能源运营商系统性拔估值的历史机遇已经来临 新能源运营估值将迎来根本性反转,行业正处估值底部;新能源运营商估值空间巨大,PB可提升1-3倍;投资建议:果断把握新能源运营环节的根本反转机遇 重点关注:金风科技、林洋能源、明阳智能、天顺风能、天能重工、阳光电源、通威股份。 证券分析师:方重寅 S0980518030002; 联系人:李恒源、王蔚祺; 黄金珠宝行业专题系列二:金价持续上涨将如何助力黄金珠宝企业基本面提升 国信零售观点: 我国是黄金消费大国,2019年黄金首饰消费量为676.23吨,黄金首饰占珠宝配饰比例约为50%,巨大的市场孕育了多个上市公司。金价的波动与上市公司业绩有着直接联系,整体来看,在金价持续上行的趋势中,上市公司的毛利率和销量有望得到提升。一般来看,以商品销售为主,直营占比高,套保机制灵活的公司更加受益于金价的持续上涨。 基于上述的分析,我们主要推荐老凤祥,公司作为黄金首饰行业的绝对龙头,品牌优势明显,虽然直营占比相对豫园股份低,但套保机制灵活,有望从毛利率和收入方面充分受益于金价的持续上涨;其次,我们建议关注同样为黄金首饰龙头的豫园股份,公司采用全额套保的策略对冲金价波动风险,预计在金价持续上涨过程中,毛利率的弹性较小,但销量有望得到提升。此外,我们也建议关注周大生,公司黄金首饰的销售规模小,采用商品销售和品牌授权的销售模式。商品销售模式下,公司采用直营的模式,有望充分受益于金价的持续上涨;品牌授权模式下,公司仅收取较为固定的品牌使用费,金价的变动对毛利率无影响,且收入弹性较小。未来随着公司逐渐将固定的品牌使用费(3-5/克)转换为以标价比例(标价的3%)为主的分成模式,且将黄金品类收回自行供货,公司将更受益于金价的持续上涨。 证券分析师:张峻豪 S0980517070001; 曾光 S0980511040003; 冯思捷 S0980520040002; 大宗商品行情 黄金346.0,涨0.0%;铜48630.0,跌0.12%;铝14400.0,涨0.35%;铅14910.0,涨1.15%;锌18410.0,涨1.07%;白银4455.0,涨1.95%;镍108190.0,涨0.83%;锡141000.0,涨0.42%。 豆油6928.0,涨2.39%;豆粕2609.0,跌0.5%;豆一3399.0,涨0.03%;玉米1811.0,涨0.0%;棕榈油6408.0,涨1.01%;鸡蛋3092.0,涨0.06%;玉米淀粉2169.0,涨0.93%。 棉花13730.0,跌0.07%;强麦2398.0,涨0.0%;菜籽油7745.0,涨0.3%;白糖5674.0,涨0.44%;普麦2320.0,涨0.0%;菜籽粕2165.0,跌1.5%。 伦敦布油68.11,跌1.16%。 欧元/美元1.11,跌0.46%;美元/人民币6.95,跌0.42%;美元/港元7.78,涨0.11%。 点击下方“阅读原文”,立即开通国信账户~
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